连发两道“解禁令” 险资意欲何为？

　　本周，保监会连发两道“解禁令”，一则针对当下炙手可热的创业板市场，另一道剑指低迷已久的大盘蓝筹股。从二级市场走势来看，投资者对前者反应强烈，认为这对创业板个股是重大利好，创业板综指当日一举创出历史新高；而后一个利好则普遍被投资者忽视，多数蓝筹股在消息公布当日都高开低走，延续跌势。然而，这样的市场反应就真的靠谱吗？答案似乎并不那么肯定。

　　创业板大涨迎红包

　　蓝筹股下跌路漫漫

　　本周二，创业板指数一改前一个交易日的调整走势，出现强劲拉升。当日晚间谜底揭晓，保监会发布《关于保险资金投资创业板上市公司股票等有关问题的通知》，为保险资金投资创业板上市公司解禁。该消息将创业板市场的投资热情推向了新的高潮，周三，创业板指数大幅跳空高开后继续强势上扬，全天大涨3.90%，突破1400点整数关口，逼近去年10月9日创下的1423.96点历史高点。当日，创业板市场总成交金额高达420.9亿元，为该市场有史以来的最高纪录。

　　正所谓好事成双，周三晚间保监会再传利好：保险公司历史存量保单投资蓝筹股获放行。而据业内人士测算，目前险资存量保单的规模高达5000亿元左右。不过，如此庞大的增量资金的获准入市的消息，却并未在二级市场激起多大的涟漪。周四，两市总市值超过500亿元的51只个股中，仅有15只飘红，代表大盘蓝筹股的沪深300指数也大跌0.88%。

　　创业板利好几何

　　保险资金投资创业板的解禁，最终会带来多少增量资金，并对创业板市场产生怎样的影响？对此，业内人士有不同的测算结果。

　　据广发证券研究员陈杰认为，保险公司投资创业板的资金量可参照社保基金的情况—截至2013年三季报，社保基金的A股投资中，有7%是投资于创业板；而三季报中，保险公司持有的A股市值为4665亿元，假设未来保险公司投资于创业板的比重也为7%，且投资创业板的资金来源中一半来自于卖出主板股票，一半来自于出售其他资产或闲置资金，那么将给创业板带来约350亿元增量资金，占目前创业板流通市值的4%。同时，该事件的示范效应会吸引更多的非保险资金流向创业板，因此对创业板股票构成直接利好。

　　东方证券首席策略分析师邵宇计算的结果是：截至2013年三季度保险资金运用余额为7.4万亿元，其中直接股票投资约占6%，若有10%的股票投资转移至创业板，将带来约450亿元新增资金，约占创业板流通市值的5%，对于创业板的影响较大。而保险资金的特点也决定了其资产配置更倾向于确定性较高的创业板新蓝筹，从而进一步促进创业板的结构分化。

　　打新意图更明确

　　值得注意的是，保险资金创业板解禁令的发布时间点恰逢首批新股网上申购的前一天，这不禁让人对该政策的出台意图产生联想，即是否为了参与新股的网下申购。实际上，本周三深市多家创业板新股的上市公告书中，就已经出现了保险资金的身影。

　　对此，上海某基金公司投资副总监表示，前期保监会对保险机构投资创业板持保守态度，主要因为担心创业板估值过高，风险过大。而在目前的微妙时点允许保险公司投资创业板，预计还是和新股发行有关，毕竟从过往历史来看，在A股打新的回报相对还是比较正面和稳定的。如果保险资金能够参与到创业板新股申购，首先有利于缓解接下来大量新股发行对市场情绪和资金面的冲击。其次对保险公司来说，风险也小于直接在二级市场投资创业板。

　　陈杰也预计，保险资金投资创业板的初始资金将主要用于打新股，但考虑到目前的新股发行规定，网下申购更偏向于社保和公募基金，并未偏向保险资金，在目前如此高的超额认购倍数下，预计保险打新的中签率并不会太高。再退一步看，即使中签率很高，考虑到目前保险公司总资产约8万亿元，而投资于股票比重只有约6%至7%，如果在股票资产中投资于创业板的比重只有7%的话，那么即使保险公司打新的收益显著，对其总的投资收益率影响也并不会太大。

　　醉翁之意是蓝筹

　　实际上，在保险公司存量保单投资蓝筹股消息公布前，已有多只蓝筹交易性开放式指数基金(ETF)获得了大额净申购。

　　上交所网站显示，1月7日，上证50ETF、上证180ETF、华夏沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF和国泰上证180金融ETF均出现净申购，其中，华夏沪深300ETF净申购最为明显，1月2日的份额只有79.81亿份，1月3日和1月6日分别增加到了82.51亿份和85.93亿份，7日继续出现小幅增长到了86.04亿份，短短3个交易日激增了6.23亿份，增加幅度接近8%，对应金额约为14.33亿元。上证50ETF和国泰上证180金融ETF也同期出现了较大规模的净申购，净申购份额分别为2.15亿份和2.12亿份，对应的净申购金额约为3.2亿元和6.6亿元。如果加上上证180ETF和华泰柏瑞沪深300ETF的净申购，上述5只蓝筹ETF短短3个交易日合计净申购金额达到了27.8亿元，其密集程度为最近几个月所少见。

　　2013年6月下旬，当时蓝筹股因资金面紧张而出现连续大跌时，汇金公司就曾果断出手大举增持了上证180ETF、上证50ETF等蓝筹ETF，共计超过100亿元。从市场操作手法和动用资金量来看，市场的普遍猜测是，本次增持行为依然为汇金公司所为。

　　上述背景也增强了保险资金意欲增持蓝筹股的可能性。有基金经理就表示，存量保单投资蓝筹股的消息，发出了保险资金想要抄底蓝筹股的信号，自己旗下基金已在第一时间增仓蓝筹股。他认为，在如此明确的政策信号下，蓝筹股有望迎来一轮幅度较大的估值修复行情。

　　数据显示，2009年保险投资收益率达6.41%，此后则一直处于下降趋势，这主要是受股票市场，特别是蓝筹股走势低迷的影响。随着股价的持续下跌，眼下多数银行股都已跌破净资产，市盈率普遍在5倍以下。而且，2013年年报披露在即，2012年年报四大行派现率都在35%左右，以本周四收盘价以及三季报业绩初步计算，分红收益相当可观。具体而言，建设银行分红收益可达8.34%；工商银行、农业银行、中国银行分红收益分别为7.73%、8.23%和8.03%。

　　蓝筹股机会有多大

　　近期，A股市场的结构性行情愈演愈烈，以至于网络上将“喜大普奔”一词解释为：喜欢大盘蓝筹股的投资者普遍裸奔了。尽管蓝筹股市场人气在如此低迷，但仍有不少机构看好这一板块。

　　本周，中金公司研究部负责人梁红最新研究报告指出，当低迷的市场情绪使市净率和市盈率跌至历史低位后，投资良机往往随之而来。比如，当前A股市场五大银行的股息收益率均已超过7%，市盈率5倍，而且大多破净。低迷的银行股估值隐含着投资者对中国宏观经济极度的悲观预期，而即将公布的宏观数据和盈利数据将证明这种预期是否正确。从先期公布的一些盈利数据来看，其答案很可能为否。梁红还认为，许多帮助价值实现的制度性(包括周期性)催化剂正在悄然发生，它们使得很多蓝筹国企成为价值投资，甚至成长投资的理想标的。

　　此外，裘国根在给投资者的一封公开信中也有明确观点。2014年，基于对制度、利率、盈利和风险偏好的分析，我们预计：1)沪深300等指数存在中级上行机会；2)在此过程中，系统收敛有所弱化，而市场结构将更加发散，引领和受益于经济社会转型的、有核心竞争力的优势企业将成为市场“宠儿”，而以银行、地产为代表的大盘蓝筹股也有望获得估值修复。3)曾因供给不足导致高估值的企业将迎来沉重的调整压力。文章最后还特别强调：2014年和2015年将是A股迈向成熟的弯道，我们坚信，理性只会来迟，永远不会缺席。

　　值得注意的是，以银行股为代表的蓝筹股已有走强迹象。本周五，A股市场继续探底，但这一次，创业板未能幸免，创业板指数大跌1.95%，高居各指数榜首。而两市16只银行股中，有7只上涨，4只持平，仅有5只下跌。其中，华夏银行、招商银行、交通银行、兴业银行、平安银行等5只银行股本周收出4连阳。