独家数据：7日潜力排行榜居前的板块(3)

　　　　阳普医疗:经营趋势向上激励加速发展

　　　　阳普医疗 300030

　　　　研究机构：国信证券 分析师：胡博新,丁丹,贺平鸽 撰写日期：2013-12-04

　　　　事项:

　　　　国信观点:公司上市之初主要依靠单一的真空采血管业务,业绩增长易受到行业发展瓶颈以及出口市场波动的影响。为扭转单一产品格局,近年来,公司加大研发力度和积极对外合作。在业绩上,公司研发费用大幅增长抵消了原有业务成长,10~12年间业绩表现平平,进入13年在新产品储备和对外合作上陆续获得重大突破,公司业绩趋势正逐步转变。目前,公司已权取维润赛润试剂代理,干式荧光免疫分析仪批文,已经具备向IVD行业全面升级转型的基础。13年10月公司推出增持激励方案,有望进一步加快公司向IVD行业转型发展的步伐。公司原有真空采血管净利润只有3000万左右,基数相对较低,目前IVD新业务中的试剂代理以及POCT只要一项发展起来,都具备再造一个“阳普”的可能。在新产品的推动下,未来3年公司业绩增长具有较大的弹性,预计13~15年公司盈利预测,EPS为0.29/0.44/0.77元,对应增速13%/52%/75%,按照当前股价,对应PE56x/37x/21x,公司当前市值只有24亿,考虑到公司向IVD行业转型发展期间,业绩弹性较大,首次给予“推荐”评级,1年期合理估值“20~24元”。

　　　　评论:

　　　　经营逐季趋势向上,激励彰显长期发展信心

　　　　公司上市之初主要利润来源于真空采血管业务,虽然公司份额一直保持稳定,但受行业影响,公司业绩增长相对缓慢。为拓展未来发展空间,公司积极向体外诊断行业发展,持续研发新产品。近年来研发投入比例较高,费用摊销也影响了业绩增长。13年初,公司为代理德国维润赛润免疫试剂业务,销售费用剧增,公司业绩创下上市以来的最低点。

　　　　从2季度起,公司前期研发项目陆续转产,直乙肠镜、干式荧光免疫分析仪、LX7860流水线先后获批,代理维润赛润免疫试剂也顺利交接开展。Q2~Q3公司业绩已呈逐季恢复趋势。14年公司预计获批试剂项目有望到达130项,自主研发的二代直乙肠镜也有望获批,公司产品结构得到显著优化,为业绩持续增长奠定重要基础。

　　　　为提高公司核心员工积极性,加快公司向IVD行业的转型发展,公司董事长邓总为公司部分核心骨干员工融资做股权增持。按照协定,邓总按1:1.5为增持人员融资,增持计划实施完毕一年后退出时,如亏损由邓总负担;如收益在20%以内(含20%),由参与增持人员与邓总按照1:1分配,收益高于20%的部分,按照9:1分配。此次激励融资配套资金达2508万元,增持均价15.06元/股。邓总以自有资金激励高管及核心人员,加快公司的转型发展,彰显了对公司未来发展的信心。

　　　　代理德国维润赛润产品,技术与渠道优势组合

　　　　德国维润赛润(InstitutVirion\SerionGmbH)成立于1978年,一直主要专注于传染病抗原的检测,是全球检验科抗原的主要供应商,业内具有较强的声誉。目前维润赛润酶联免疫检测系列有70多个品种,涵盖胃肠道、呼吸道、优生优育等检测领域,其中已有18个品种完成国内注册,其中多数为独家或者只有2~3家竞争的品种。

　　　　目前维润赛润国内优势主导产品为优生优育检测试剂,年收入在3000~4000万左右。公司于今年3月获得维润赛润的大中华区总代,明年将协助其获得60多个产品注册批文,在国内形成完整的诊断系列。除优生优育外,维润赛润在呼吸道和疱疹病毒感染监测领域具有突出优势,部分品种为填补国内空白市场。

　　　　2012年国内IVD市场中免疫试剂规模在35亿左右,酶联免疫预计有20亿左右。维润赛润试剂多为国内空白或者新型检测项目,市场增速应该有20%左右。单纯分析优生优育一项,每年国内新生婴儿在1400万左右,优生优育检查率为10%,5项定价100~200元/次,市场就有1.6亿元。以目前维润赛润规模,可以拓展的项目和市场非常大。

　　　　公司原有采血管业务在二级以上医院具有完善销售网络,品牌在部分三甲医院检验科具有较高的知名度,双方合作将实现技术与销售的互补。为代理维润赛润,公司还专门成立IVD事业部,销售人员专职推广诊断试剂,考虑优生优育在基层医疗机构也有销售,公司将采用直销+代理相结合的方式,扩大销售的覆盖面。维润赛润产品定位高端,定价也相对较高,公司作为全国总代理而且自营代理相结合,预计毛利率和净利率会高于同行。参考国内同类诊断试剂代理企业如北京巴瑞和迪安诊断等,阳普医疗的净利率水平可以做到10%~20%。

　　　　以领先技术,进军POCT市场

　　　　公司以干式免疫荧光为技术平台开发POCT检测设备与试剂,目前已获得仪器(定量分析仪)和1项心脏标志物试剂批文(全程C-反应蛋白)。今年底至14年初,公司还将获得1项心脏标志物检测试剂。虽然目前已批的同类心肌检测产品较多,但公司设备在灵敏度、精确度、反应速度等方面均优于传统的免疫比浊法产品。

　　　　目前POCT是体外诊断行业增长最为迅速的领域,全球市场超过50亿美元,国内市场规模预计在60亿左右。与公司采用相同技术的韩国艾克美,12年其销售规模已有2~3个亿元。公司目前已切入进入POCT的心脏标志物领域,后续会以干式免疫荧光技术为平台,继续开发肿瘤标志物,传染病等检测试剂,14年预计能新增20个批文。

　　　　推出智能采血管理系统,带动采血管销售

　　　　公司长期专注于采血系统的研发生产,也注重相关配套设备的研发,如11年推出的全自动真空采血管脱盖机等。为优化提升采血流程的效率和准确率,2012年公司在国内首家推出医院智能采血管理系统。医院智能采血管理系统由采血管贴标分配系统和排队叫号系统组成,并与医院现有的智能管理系统相连,组成了集智能选管、标签打印、粘贴与分装为一体的自动化血液标本收集系统。医院智能采血管理系统具有以下优点:

　　　　精准:智能化操作保证医嘱、患者信息、采血标本等内容完全一致。

　　　　高效:智能采血管理系统把传统繁杂的采血流程简化为3个步骤,工作效率提高69.2%以上。

　　　　零差错:免除病人接触采血管、人工粘贴标签等容易出错的环节,使采血流程零差错,从而保证检验结果的准确性。

　　　　针对客户采血量不同,公司设计开始两种型号:iJOBS和iLISA,其中,iJOBS能容纳8种规格共800支采血管,iLISA能容纳6种规格120支采血管,每小时能完成300~400次采血服务,大大提升采血流程的效率。

　　　　医院智能采血管理系统最早由日本TechnoMedica公司引进,但还处于早期推广阶段,国内仅少数三甲医院配备使用,而且设备以进口为主,价格昂贵。随着就诊人次增加,医院检验科在高峰期面临的压力巨大,同时医疗纠纷不断,医院迫切需要提升效率,预防出错的设备。公司设备迎合医院需求,开发出国产,智能采血管理系统。目前仅三甲医院目标客户就有2000多家,1家普遍需要3~5台,市场空间非常广阔。

　　　　作为国内独家而且定位高端,公司医院智能采血管理系统定价在300~400万之间,今年管理系统已在苏州市立医院安装使用,中标价360万元。广东省中医院,中山大学附属第二医院等正在试装阶段,14年公司预计能承接10~20家三甲医院的安装订单。

　　　　医院智能采血管理系统具有识别真空血管的功能,可以做成封闭式系统,与公司采血管绑定使用。通过智能采血管理系统推广,提升采血管的市场份额。如苏州市立医院,安装公司设备后,公司份额提到80%左右。

　　　　以广州瑞达为设备平台,升级二代直乙肠镜

　　　　广州瑞达是公司2010年设立的全资子公司,主要负责医疗器械的生产和销售,是日本爱科来株式会、飞利浦等医疗设备企业的广东省总代理。12年收入3100万,主要来自设备代理业务。13年4月广州瑞达自主研发的电子直乙肠镜获得生产批文,目前已开始销售。

　　　　电子直乙肠镜主要用于结直肠癌筛查,在肛肠科,胃肠外科,普外科和体检中心体检普遍应用。目前医院采购价格在15~20万/台左右,医院肛肠科普遍配备1~2台。市场主要以奥林巴斯生产的纤维结肠镜为主,国内生产企业有10家左右,但份额较小。

　　　　在直肠癌的筛查中,普通光学肠镜系统检测深度只有1mm左右,对外壁和环内的肿瘤难以检测。公司与杜克大学合作,将光声成像技术应用于直乙肠镜开发。对比传统光学纤维肠镜系统,应用光声成像的肠镜有两套成像模式:传统光学模式和光声模式,其光声模式检测深度可以达4~5cm,除了直肠癌,前列腺癌也能够检测。目前第二代直乙肠镜正处于申报注册阶段,预计14年获批。

　　　　将光声成像技术应用于直肠癌筛查为全球首创,虽然审批周期存在一定的不确定,但公司第二代直乙肠镜上市将革新目前肠镜检测市场,市场前景值得期待。

　　　　杭州龙鑫:新产品推出,管理加强

　　　　公司于2011年收购增资杭州龙鑫51%的股权,经过2年多的技术改造和升级,今年龙鑫推出LX7860流水线全自动分析流水线。该系统可同时完成尿干化学的全自动检测和尿有形成分的全自动镜检,满足了各医疗机构实验室对高效率、标准化分析流程的要求。继长春迪瑞和桂林优利特之后,杭州龙鑫是国内第三家推出尿液检查流水线的企业,其检查速度和稳定性已基本相当,技术质量水平已提高中高档次。

　　　　由于之前龙鑫产品质量一直不符合公司的标准要求,公司的销售队伍并未给龙鑫做太多市场推广。今年,已经过了11~12年的业绩承诺担保期,公司已开始加强对龙鑫的技术和生产管理,自今年8月份起公司调整龙鑫总经理,正式整合正在开始。

　　　　真空采血管保持稳定,采血针逐步自产配套

　　　　公司作为国内第三代真空采血系统的龙头企业,市场份额一直保持国内首位(11年16%),但因为产品定位高端,主要面向三甲医院等客户,采血管的国内销售并不快,今年上半年采血管增长6.72%,全年预计增长10%左右,和行业增速基本一致。

　　　　采血针主要为外购,而且搭配采血管销售,因此毛利率只有15%左右。公司募投2亿支采血针项目已于12年初投产,但因为产品质量技术升级,医院处仍于试用阶段,尚未规模化量产。预计明年产品质量稳定后,产量会大幅提升,带动盈利水平上升。

　　　　向IVD行业转型发展,业绩增长逐步提升,给予“推荐”评级。

　　　　公司努力向IVD行业转型发展,13年已积累多个业绩增长点:智能采血系统+免疫试剂代理+POCT+直乙肠镜+杭州龙鑫。公司原有真空采血管净利润只有3000万左右,业绩基数相对较低,目前IVD新业务中的试剂代理以及POCT只要一项发展起来,都具备再造一个“阳普”的可能,在新产品的推动下,未来3年公司业绩增长具有较大的弹性,预计13~15年公司盈利预测为0.29/0.44/0.77元,对应增速13%/52%/75%,按照当前股价,对应PE56x/37x/21x,公司当前市值只有24亿,考虑到公司向IVD行业转型发展期间,业绩弹性较大,首次给予“推荐”评级,1年期合理估值“20~24元”。