民营银行首批试点倒计时 5只股首轮获批概率巨大(2)

　　友阿股份:百货主业提供安全边际,类金融与O2O触发想象空间

　　友阿股份 002277

　　研究机构：东方证券 分析师：王佳 撰写日期：2014-01-02

　　公司门店密集且聚客能力强,率先启动O2O 业务或将成功:从海外百货公司如Macy 和Nordstorm 的成功实践来看,公司的线上系统已初步具备O2O 三大核心要素:1、APP 系统有动态导购功能;2、实体店可配送全渠道订单; 3、统一线上线下的商品和库存。与国内首家联手微信实施O2O 的天虹商场相比,公司在物流、购物、支付的闭环系统建设上处于领先地位。我们认为, 公司本身即具备优秀的线下精细化管理能力,品牌与业态组合聚客效应强、能协调线上线下资源、区域内门店网络密集分布,随着线上O2O 平台推出后获取优质移动互联流量入口,公司有望享受O2O 策略带来的品牌、收入和和供应链效率多重提升的效果。

　　类金融产品快速增长奠定业绩稳定增长:公司凭借在长沙地区的垄断优势及充足现金流优势,旗下拥有小额贷款及担保公司。其中担保公司和小额贷款公司增速较快,未来不排除公司继续增资等。另外公司参股长沙银行,获得投资收益2500-3000 万左右。预计综上公司类金融产品贡献净利润在1 亿元左右,对应贡献EPS 为0.178 元,奠定公司业绩稳定增长。

　　上调目标价,公司投资建议为买入:公司因民营机制优越,管理层进取心较强,拥抱互联网的态度坚决,我们看好其依托自身在湖南地区的强势品牌、有竞争力的门店资源,以及率先购物中心化的战略储备,实现线上用户快速拓展,线下供应链优化,线上线下双向展示和营销带动销售,最终为百货零售主业的快速增长锦上添花。预计公司2013、2014 年EPS 分别为0.79、1.16 元,我们按照2014 年估值,扣除地产1.02 亿的净利润,上市公司主业净利润为5.50 亿元,EPS 为0.98 元。参照可比公司2014 年动态估值12.58 倍, 我们认为稳健扩张及较高内生增长是公司远超于行业增长的重要因素,公司估值应享受一定溢价,给予2014 年估值15 倍,公司合理股价为14.7 元, 维持买入评级。

　　风险提示:下游消费需求不景气影响行业经营;九龙仓等新进入者造成商圈竞争环境恶化;电商平台培育进度低于预期。