国产电影上演大逆袭 相关个股或受益

　　国家新闻出版广电总局电影局近日公布2013年电影市场数据，全国总票房217.69亿元，同比增长27.51%。其中，国产影片票房127.67亿元，占比58.65%，同比增长54.32%，国产片年度票房战胜进口片。

　　国产片份额近六成

　　国产片一举扭转了引进片在2012年占总票房的51.54%的局势，重新赢得市场的主导权。在2013年新增的近47亿元票房中，国产影片贡献率高达96%，国产影片在与好莱坞电影的竞争中占据上风。业内人士认为，这种现象的出现，源自我国电影产业结构调整和国产影片质量有所提升带来的双重动力。

　　去年国产青春片逆势上扬，《致青春》、《中国合伙人》、《北京遇上西雅图》、《小时代》等国产中小成本影片票房连创新高，引发社会广泛关注。

　　中国电影走出去也取得新的突破。2013年，国产影片海外票房和销售总收入达14.14亿元，同比增长33.02%。值得一提的是，国产影片《一代宗师》在北美电影市场创下年度外语片票房第二名的好成绩。

　　电影票房的高速增长很大程度上是依靠影院建设和观影人次的高速增长。截至2013年底，全国新增银幕5077块，银幕总数达18195块，同比增长38.7%。其中，三四线城市成为影院建设和市场扩容新的增长点。2013年全国影院放映场次达到2885万场，同比增长39.7%；2013年全国观影人次为6.134亿，同比增长24.4%。

　　行业竞争或加剧

　　2013年国产电影共计32部电影票房过亿元，其中的《西游降魔篇》以12.46亿元夺冠，《致青春》以7.18亿元排第二，《狄仁杰之神都龙王》以6.01亿元排第三。票房排名前十的电影，基本被华谊兄弟、光线传媒等龙头公司瓜分。分析人士认为，这说明优质电影以及电影人才、资源正在向优质电影公司聚集，行业集中度在逐步提升。

　　行业集中度的提高也意味着华谊兄弟、光线传媒、乐视影业等公司的竞争程度会加剧。华谊兄弟自上市以来一直是国内排名第一的电影公司，2013年出品的电影票房总收入达30亿元，占全国电影总票房的14%左右。但近两年来，光线传媒电影业务强势崛起，票房收入直逼华谊兄弟。不少业内人士表示，明年华谊兄弟能够蝉联国内电影公司票房冠军还不一定。

　　光线传媒董事长兼总裁王长田在多个场合公开表示，2014年光线传媒的电影业务希望能占到市场份额30%，相当于40亿元的票房。

　　而在2013年底乐视网上海营销推荐会上，乐视网营销副总裁谭婧颖放出豪言：“我们会在2014年实现超过30亿元的票房。”她强调，乐视影业是乐视网的兄弟公司，乐视影业要打造成互联网时代的电影公司，在营销理念上甚至超越了好莱坞。

　　华谊兄弟董秘胡明曾对中国证券报记者表示，公司管理层对继续占据着电影市场第一份额有信心，但高速发展的电影市场让更多优秀的公司加入，也带来较大压力。

　　实际上，除了虎视眈眈的光线和乐视影业，加入竞争的还包括已经签下郭敬明并借机正式进军电影的华策影视，以及即将上市的中影股份、上影股份等.

　　【概念股解析】

　　华谊兄弟:电影、手游双轮驱动稳健增长上调评级至买入

　　研究机构：高盛高华 撰写日期：2013年11月19日

　　建议理由

　　将华谊兄弟由中性上调至买入评级。公司股价已从10 月9 日的峰值回落40％左右（传媒行业平均回落20％），风险/回报具有吸引力（2014 年预期市盈率从67 倍的峰值降至目前的43 倍）。预计公司将继续制作高质影片并扩张产业链:（1）华谊兄弟是中国最优秀的电影制作公司之一。作为公司“H计划”的一部分，华谊将于2014 上映10 部新片。（2） 手游行业维持高景气，收购银汉应助力公司享受该行业高增长，通过游戏、电影业务两方面提升内容的变现能力。

　　推动因素

　　华谊制作的《控制》和《私人定制》即将登陆贺岁档（分别将于11 月22 日和12月19 日上映）。凭借冯小刚、葛优、王朔的黄金组合，《私人定制》有望在贺岁档收获人民币10 亿元以上票房，带动公司电影业务收入在2013/14 年分别同比增长68％/34％。同时，公司宣布该片目前已获得人民币8，000 万元的贴片广告收入，提前弥补部分成本。

　　银汉上线近1 年的手游《时空猎人》稳居手游前三位置（按流水排名）。新产品《神魔》于11 月1 日正式全面公测， 其Android 版本已被下载超过1，000 万次，iOS 版本在国内手游中排名前20。公司表示，《时空猎人》月流水超过人民币5，000 万元；《神魔》上线以来首月流水已突破人民币1，200 万元。这验证了华谊兄弟的手游研发与运营能力，并认为这两款游戏将成为2014 年公司手游业务的关键盈利推动力。

　　估值

　　维持2013-16 每股盈利预测不变及基于PEG 的12 个月目标价格人民币30.66元不变。

　　【概念股解析】

　　光线传媒:渠道内容并重 内生外延打造综合传媒集团

　　研究机构：国金证券（行情，问诊） 撰写日期：2013年11月21日

　　电影行业:未来3 年票房受益于影院/银幕数增长、人均消费能力提升、影片质量提升仍有望维持30％增速，植入性广告和衍生品收入预计将步入高增长，分摊影片制作成本，凸显内容长尾效应，产业链中制片、发行和院线集中度均较高，企业扩张将以整合上下游产业链为主；电视剧行业:广告受网络视频等新媒体冲击增速减缓，且产能过剩，只有精品剧才有议价空间，制片企业因集中度低有望展开内部合作或整合；综艺节目:网络点击率超越电影排名第二，有望成为新媒体争夺热点。

　　公司战略:内容渠道并重，栏目制作通过加大栏目数量、提升栏目质量、加大和卫视合作促广告收入增长，影视剧从发行走向“制作+投资+发行”，同时辅以并购，强调业务协同；公司优势:栏目制作业务所拥有的强大宣传/发行优势，加之120 个城市驻地网建设，将三块业务紧密相连，使得优质内容效益最大化，《泰囧》成功并非偶然，协同效应也将带动电视剧业务迎来高增长；布局呱呱网显示出其对新媒体渠道建设的重视。

　　电影:计划14 年投资/发行15 部，总票房直指40 亿，已定12 部，不乏别出心裁之作，如徐峥《港囧》，邓超《分手大师》，林依晨《我的情敌是超人》，网络小说《诛仙》、《盗墓笔记》等；电视剧:13 年近10 部取得发行许可证，传统电视剧业务几乎只涉及发行，13 年多部参与投资，大部分已定档卫视，14 年高增长可期；栏目制作:拥有《娱乐现场》等知名度较高节目，13 年和央视合作的《梦想星搭档》、《是真的吗》等，拥有较高收视率，尤其是《梦想星搭档》在央视广告招标中主冠名商以1.35 亿拍得，成为央视最赚钱节目，显示出光线强大的栏目制作能力，13Q3 广告收入已出现明显好转；外延:先后收购欢瑞世纪、新丽传媒、天神互动、呱呱网部分股权，加强电视剧业务，实现影游互动，加大渠道布局。

　　盈利预测及投资建议

　　预计2013-2015 年公司净利润分别为3.83、5.12、6.46 亿，同比增长23.39％、33.75％、26.19％，EPS 分别为0.76、1.01、1.28 元；综合考虑行业成长空间，公司战略、优势、业务进展，首次评级“买入”。

　　【概念股解析】

　　奥飞动漫:双剑合璧 宝剑已出鞘

　　研究机构：国联证券 撰写日期：2013年11月27日

　　奥飞动漫:十年磨一剑，如今双剑已出鞘。奥飞动漫今年正好成立20年，十年磨一剑，今公司已磨出两剑，一剑为强大的动漫内容制作平台，一剑为多元的动漫衍生品生产运营，双剑合璧，形成集内容与衍生品的综合平台，集“产品价值”、“品牌价值”、“渠道价值”为一体的平台合力。

　　动漫行业迎来黄金发展机遇期。当前推动行业发展的四大引擎为:消费群体扩容、产业范围扩展、政策支持和资金推动。消费群体的扩容包含两个方面:一是目前动漫核心消费者的数量增长；二是动漫覆盖年龄群体的扩展。产业范围的拓展来自不断突破原有限制，覆盖新衍生市场。此外，政策和资金也为动漫行业保驾护航。

　　动漫行业各细分领域齐增长，未来市场空间巨大。我国动漫行业发展迅猛，据艺恩咨询的预测，未来三年的复合增长率为24％，动漫电影和电视动画片均呈现出“量”“质”齐升的态势，动漫玩具和婴童用品一直保持持续增长。当前我国动漫产业仍处于婴童期，与国外相比存在较大差距，市场空间仍有20多倍，预计未来几年行业仍将保持高速成长。

　　公司核心竞争力突出，有空间、有实力、有看点。公司的核心竞争力在于其全产业链布局战略以及先发优势，具备强大的品牌影响力和广泛的受众基础。全产业链布局有助于公司扩大收入渠道，降低风险程度，缩短开发时长，并在多个板块间产生协同效应。未来公司看点多，包括持续外延并购的可能性，动漫影视内容制作的强力提升，新媒体尤其是手游领域的布局，海外销售渠道的扩展，盈利能力提升空间大，O2O模式的发展等。

　　给予“推荐”评级。预计公司2013年-2015年每股收益分别为0.49元、0.66元和0.97元，对应当前股价PE分别为58、43和29，净利润分别为3.10亿、4.15亿和6.14亿，净利润年复合增长率为49％。考虑到动漫行业空间大，公司全产业链布局完善，未来多板块协同效应显著，给予公司2014年的PE在50x-58x，2014年合理股价为33-38元区间，给予公司“推荐”评级。

　　【概念股解析】

　　华策影视（行情，问诊）:掘金娱乐营销市场打造综合传媒娱乐集团

　　研究机构：广发证券（行情，问诊） 撰写日期：2013年11月29日

　　事件:

　　华策影视拟以不超过1.04亿受让合润传媒20％股权，同时承诺将其制作的电视剧、电影、网络剧项目的植入广告和整合营销经营权以独家代理的形式开放给合润传媒。

　　点评:

　　1、华策1.04亿受让合润传媒20％股权，对应合润传媒估值5.2亿，对应14~15年PE为13倍和9.5倍，估值不高。合润传媒承诺2014年和2015年税后净利润为0.40亿和0.55亿，2015年增速37.5％。2014~2016年合润针对华策电视剧、电影、网络剧项目实现的植入广告和整合营销给华策带来收入分别不低于0.3亿、0.4亿和0.5亿，这部分收入对华策是净收入。

　　2、华策与合润通过股权方式深度合作背景是，影视娱乐内容产业处于快速发展阶段，娱乐植入营销商业价值正在加速放大，双方将充分发挥各自优势和协同性从而实现双赢；同时不排除合润未来有独立上市可能，将为华策带来潜在丰厚的投资收益。此次华策参股20％，合润将继续保持独立运作，合润未来不排除与更多优质其具规模的影视制作公司深度合作、整合更多行业资源，从而进一步加强国内品牌内容娱乐营销的平台地位和领先优势。

　　3、合润传媒是国内品牌内容娱乐营销的领军者，国内最大的影视植入广告与娱乐营销公司，国内70％的电视剧植入市场由合润操盘，国际化拓展方面已与好莱坞6大影业建立战略合作伙伴。合润服务超过200个客户，并在10余部电影、160余部电视剧、20余部微电影/BC剧（品牌内容剧）中为品牌定制或融入品牌内容娱乐营销元素。合润传媒与好莱坞打交道多年，已成功运作了本土品牌与《钢铁侠3》、《复仇者联盟》、《饥饿游戏》、《蓝精灵2》、《环太平洋（行情，问诊）》等多部好莱坞大片的营销案例。

　　维持“买入”评级。投资合润的投资收益，以及与合润合作形成的几乎无成本的娱乐营销收入，预计将为华策14~15年带来约3千万和4千万的净利润，对应EPS增厚为0.04元和0.06元。我们预测2013~2015年EPS分别为0.52元、0.93元（考虑股本摊薄后）、1.24元，当前股价对应13~15年PE为59倍、33倍、25倍。华策产业布局积极，从优秀影视剧制作公司升级到综合娱乐传媒集团的发展思路稳步推进；华策收购克顿提升电视剧吞吐量，投资郭敬明旗下最世文化整合优质影视资源，投资合润强化影视娱乐产业链整合，大手笔、高频度，公司抱负、格局可见一般。

　　【概念股解析】

　　新文化（行情，问诊）:探索多元化经营 电影业务迈出一步

　　研究机构：海通证券（行情，问诊） 撰写日期：2013年11月08日

　　新文化11月8日公告，（1）公司以自有资金600万元通过增资方式投资上海凯羿影视60％的股权，拓展电影业务；（2）拟出资现金1000万元认购哇棒传媒增发的111万股本，持股比例为10％。姬长伟等15位股东承诺2013-2015年税后净利润分别不低于750万元、1125万元、1687万元，且年均利润增长不低于50％，2016-2017分别为1856万元和2042万元。

　　点评:

　　公司收购凯羿影视，电影业务初有进展。公司风格较为稳健，注重回报稳定、风险可控，原有电影业务主要为参投小成本惊悚类电影为主，分账收入在百万左右远未形成规模。此次的收购标的凯羿影视是一家专注于电影投资制作与发行的公司，从2010年成立至今参与投资发行10余部电影，包括《倾城之泪》《狂奔的蚂蚁》《恋爱三万英尺》《公主的诱惑》等，集中在中小成本的类型片市场，CEO为冯凯帅，在业内拥有一定人脉资源，监制制片标的公司众多影片，推测收购后仍将作为主要负责人。我们认为，吸纳新的电影业务团队后原先薄弱的电影业务会有明显增强。

　　投资哇棒传媒10％股权，探索多元化经营。哇棒传媒成立于2009年，主要是为广告主提供移动营销服务并为手机程序开发者提供盈利解决方案，旗下拥有国内覆盖最广的手机广告发布平台Wooboo（哇棒）广告平台，致力于提供精准广告营销，属于“资源型”移动广告公司，拥有优质的客户资源以及运营商的垄断资源。此次收购后承诺2013-2015年净利润不低于750万元、1125万元和1687万元，对应公司投资收益分别不低于75万、113万和169万，由于投资比例较低，短期来看对公司业绩增厚相对有限，但国内移动互联网正处于快速发展的阶段，流量变现逐步加快，手机广告市场潜力巨大，不排除哇棒未来盈利能力快速提升贡献可观财务收益的可能性，此次参投对价合理，对应13和14年PE分别为13和9倍，是公司抓住市场机遇介入移动广告领域，作为内容创意与移动广告出口对接，布局多元化经营的方式之一。

　　盈利预测与投资建议:

　　公司公告《一代枭雄》已拿到发行许可，集数由40集增加到45集，考虑到单集价格较高，保守测算将增厚EPS 0.04元，微调公司2013-2014年盈利预测至1.18元和1.44元。我们认为在行业景气度低迷时，除了性价比高的剧较为灵活外，单剧投资额较大的剧市场需求仍然较高，《一代枭雄》预计整体收入将超过2012年总收入的一半，制作方若善于运用资本优势，每年实现2-3部大剧能够为业绩提供有效保障。公司短期的投资逻辑仍然主要在于“优化”，上市后的资金红利尚未完全体现，公司将加大单剧投资额、提升单剧平均投资比例、提高卫视渠道销售占比，三条路径非常明确。按照2014年30-35倍PE进行估值，对应目标价区间43.20-50.40元，维持“买入”评级。