金属在2014年恐虎头蛇尾

　　近1个月来，有色金属市场整体表现出持续性的强势反弹走势。从具体品种市场表现看，最先启动反弹的来自于铅锌两个品种，在铅锌的领涨下，铜后期跟涨修复比值。从近期具体影响因素看，在整个宏观环境风平浪静或者说持续企稳缺乏利空的情况下，逼仓嫌疑可能更好解释本轮金属的持续上涨。

　　逼仓或蓄谋已久

　　根据LME金属升贴水走势，伦锌现货月相对3月期货合约在2013年11月份以前都维持在32美元/吨以上的贴水幅度，但自11月份开始，贴水幅度开始持续收窄，11月底，收窄速度开始加快；12月份，从12月初贴水20美元/吨急剧回升至升水格局，最高升水达到19美元/吨。虽然LME锌库存较高，但注销仓单比例同样维持历史较高水平，加上库存控制情况，市场认为在锌基本面略好于铜的情况下，很有可能LME锌正上演逼仓行情。在此期间，我们也看到锌价持续大幅上涨，反弹力度强劲。而在以往，伦铜的多逼空行情较为常见。不过，此次很可能是蓄谋已久的“围而不打，声东击西”战术。在成功逼迫市场认为的基本面相对铜要好的锌强势反弹之后，铜价被动跟涨并在近期主动大幅反弹。从铜的现货升贴水情况来看，其实早在2013年7月份时现货合约贴水一度急剧收窄并转为小幅升水格局，但此后迅速回落并继续维持在30美元/吨左右的贴水幅度。10月份开始，现货贴水幅度开始持续收窄，之后，在10月和11月均维持在平水格局，12月中旬开始急剧拉升至升水最高30美元/吨的幅度，虽然之后有所回落，但仍维持在升水15美元/吨左右。另外，从LME铜库存的情况来看，库存在2013年持续下滑，注销仓单占比达到60%以上(2013年大部分时间，铜锌基本都维持在较高的注销仓单比例)，也为逼仓行情带来良好的契机。

　　强大控制力的体现

　　目前，核准为符合LME合约交付资格的储存设施分布在全球37个地点，数目达到700个。在众多的有色金属仓储库中，绝大多数是由以下六家公司经营。分别是：Steinweg、Henry Bath、Metro、Pacorini、CWT Commodities、North European Marine Services(NEMS)。其中，摩根大通、高盛、嘉能可以及托克是目前LME仓库的主要控制者。我们对具体的被控制的仓库数目进行了详细统计，从这些数据上可以明显看到，目前的有色金属大部分都处于这些被控制的地区仓库之中，也就是说国际投行和贸易商对LME金属库存的控制力非常强，这还不包括不在LME监管的其他仓库。据悉，在今年早些时候，LME仓储体系下很多铜库存就被转移到越南的非LME监管的仓库之中。对于LME市场逼仓，一般都是多逼空，而对此，一个是外围环境不会造成较大利空，二是对库存的控制使得大量的空方难以交货。那么从目前来看，这两种条件都基本上满足，尤其是投行、贸易商对库存强大控制力的体现，为逼仓行情奠定了基础。

　　金属2014年或高开低走

　　虽然逼仓行情很可能造成中短期1~3个月左右时间的强势，但商品价格长期依然贴近于供需面的影响。从目前各个金属基本面来看，铝长期过剩格局难以改变，新的低成本产能释放增添供应压力，而高成本地方减产成效甚微，因此，铝价的表现长期趋弱格局将持续，此次金属大幅上涨但铝市仍表现相对较弱。锌铅在经过长期过剩之后，市场预计将逐步有所好转，尤其是铅，将开始走向供应略偏紧的局势，加上目前铅锌受成本支撑强劲，2014年整体价格表现将强于整体金属。对于铜而言，我们认为精矿和精铜供应将继续显著回升，供应过剩增加的概率较大，但由于过剩幅度不大，很容易由于人为原因使得隐性库存增加而对铜价波动带来较大影响，不过重心下移的可能性仍然较大。

　　因此，综合而言，我们并不看好金属在2014年的表现，但金属品种间的走势将更趋于分化，品种间的套利可以重点关注。