中美科学家攻克干细胞疗法难题 基金加仓3股(3)

　　达安基因:精细化管理增强将带来高成长

　　达安基因 002030

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：刘逸飞,郝彪 撰写日期：2013-12-13

　　摘要:

　　首次覆盖给予 “谨慎增持”评级,目标价15.6元:公司诊断业务布局完善,拥有较强竞争力,精细化管理的增强将成为公司成长加速点。预计2013-2015年EPS 分别为0.31/0.39/0.53元,目标价15.6元对应PE:50/40/29倍。

　　全产业链布局,奠定长期成长基础与独特竞争力:公司拥有诊断产品+独立实验室两大业务链,我们认为这两大业务之间存在着较强的协同性:1、公司国内第一的核酸诊断产品销售业务给独立实验室业务的铺展提供了坚实的渠道基础;2、销售产品与提供服务两种盈利模式可根据情况切换。达安是诊断领域少有的同时身兼产品制造商和服务提供商角色的公司,拥有难以复制的独特竞争力。

　　独立实验室快速增长仍能保持,盈亏平衡点临近:目前公司独立实验室业务保持了30%以上的增长,国内诊断需求年均增量达20%,我们认为公司独立实验室业务依然能维持30%以上的增长。收入端的快速增长也意味着公司独立实验室业务盈亏平衡点的临近,2013年三季度已经出现了亏损面收窄的情况。目前广东和成都分部已经实际上实现盈利,预计合肥、上海等其他分部也将逐渐扭亏为盈。

　　管理效率提升将给诊断服务带来快速增长:我们认为,由于公司在独立实验室发展方面采取自建和稳步发展的战略,目前在独立实验室管理效率方面的不足使得公司放缓了扩张的脚步,随着公司人员效率、工作流程等精细化管理效率的增强,公司独立实验室业务将加快扩张脚步并且单家盈利能力也将提升。目前达安基因独立实验室业务暂时落后于前三家企业,从布局点来看,达安基因仅完成个城市的布局,其他三家金域已达19家,迪安诊断12年底也已达12家,艾迪康15家,从另一个角度来看,公司未来在一级独立实验室的布局空间依然较大。

　　催化剂:管理效率提升、独立实验室业务继续扩张。

　　核心风险:管理效率提升低于预期