美股3D打印连创新高行业高增长可期 关注概念2股(3)

　　银邦股份:短期业绩受抑,期待产能释放

　　银邦股份 300337

　　研究机构：华泰证券 分析师：陆冰然,刘敏达 撰写日期：2013-10-30

　　投资要点:

　　公司于10月27日发布2013年前三季度财务报告,前三季度实现营业收入11.77亿元,同比增长7.21%,归属上市公司股东净利润为6431万元,去年同期盈利9112.88万元,同比下滑约29.4%。

　　开工率不足对收入和毛利率造成双重影响。公司三季度限电导致开工率不足,7、8两个月内公司遭受负荷控制天数总计达到25天,严重影响生产。公司三季度单季度收入3.63亿元,较今年二季度明显下滑,环比下滑约21%。另一方面,公司三季度毛利率仅为11.6%,较前两季度的15%存在明显下滑,对单季度盈利也构成较大影响。我们判断,毛利率的下滑大概率上是由于公司在产能不足的情况下,为交付订单,对一些低端产品,在热、冷轧两方面都大量依靠外协加工,甚至直接购买,导致公司合理盈利缩减。判断依据为:公司25天的非正常停工,应高于一季度的节假日的停工天数,加之三季度国内外铝价均低于一季度,按铝价加成定价的方式,同等产品的售价应有所下滑。如果不加大对外协产能的依靠,公司收入应低于一季度。但实际情况事三季度收入高于一季度,但毛利额小于一季度。由此,支撑前述判断,并预计在公司供电恢复正常之后,公司毛利率会恢复至正常水平。

　　主业暂时受制于产能瓶颈,未来产能投放预将推动业绩增长。公司计划于四季度试产新的热轧线,此为20万吨募投项目的配套产线。从公司不同产品的盈利能力方面考量,在冷轧线还未投产时,将盈利能力较差的非复合材料冷轧加工环节大量外包,以保障其他高毛利产品的产销,是合理的业务运作方式。由此有望带来较好的产能扩张弹性。这意味着如果公司热轧线投产顺利,明年产能仍有明显的提升空间。

　　子公司业务进展顺利,有望逐渐贡献收入和利润。子公司飞而康在3D打印方面的技术设备布局已基本完成。制粉设备已经投入正式产出,3D打印制件预计在年内会增加设备产能,而HIP已经获得测试性订单。这些环节说明子公司业务将逐渐步入正轨,进入第一个快速发展期。

　　“维持买入评级”。鉴于公司主业长期仍在上升通道之中的判断,且3D打印业务逐渐步入正轨,未来发展前景广阔。维持公司“买入”评级;预计2013-2015年EPS分别为0.54、1.24、1.73元/股。

　　风险提示:产能投放进度不达预期。