两个货币市场的冰与火：交易所隔夜升破36%

　　继上周银行间市场上演短期拆借利率疯狂之后，周一上海证券交易所质押式国债回购(GC001)隔夜利率再度上演狂飙大戏，日内波幅在12%至37%。

　　一线交易员对记者直呼“看不懂”：不知道上海证券交易所市场发生了什么导致质押式国债隔夜回购利率在午间开始飙升，数据显示，周一13∶32开始，隔夜回购利率开始猛烈上升，直接从上午平均20%左右的利率水平飙升至35%附近，在经历短暂回落后，14:52再度飙至36%以上，然后跌宕回落以6.3%左右的水平收盘。

　　更加蹊跷的是，昨日同期限的银行间市场则是一片风平浪静，加权平均利率只有3.2549%，尽管午间也有一轮高点，但最高也仅为4.85%，远不及交易所市场的十分之一。

　　上述过山车的行情和两个市场的差异搞晕了债市分析师和一线交易员，他们纷纷对记者表示了各种猜测，但最后均以“看不懂，只是猜测而已”结尾。

　　因为交易所市场回购双方均为非银行机构，因此一些分析师和交易员最直观的感受就是非银行间市场比银行间市场更缺钱。

　　某基金债券分析师李奇霖告诉本报记者：“应该跟周一是节前最后一个提现日有关，以基金为例，如果客户年终赎回压力过大，为满足客户赎回需求的同时避免在这种熊市背景下卖掉债券，机构只能选择以高成本拆借，在当前这种债基都呈大跌状态的情况下，基金经理首先要考虑的就是避免卖券。”

　　同信证券资管部黄济宽也向本报记者表示：“周一的回购利率飙升可能是因为受交易所三天占用的影响，因为隔夜产品第二天到期，但第三天交割，交割日正好是元旦。”

　　也有市场分析人士表示，两个市场隔夜回购利率走势背离明显的原因在于两个市场本身的不同。6月份流动性紧张导致的银行间市场波幅过大之后，央行对银行间市场执行窗口指导，禁止出现利率过高的情况，这导致银行对外拆借积极性不高。“下午有一阵银行间的隔夜都不好借，因为以这个价格拆放肯定亏，但按成本拆出又会被央行指导。”一名一线交易员对本报记者表示。

　　国海证券投行部执行总经理汪杰对本报记者表示，银行间市场开盘价格受大行影响较大，询价交易也都是参考当前的加权均价；而相对而言，交易所每时的价格都是由需求和供给决定，同时，交易所回购成交量增速明显，相对银行间的比例提高，其需求的提升导致价格大幅上行。

　　换言之，相比银行间市场，交易所隔夜回购利率可能在一定程度上更能反映市场的真实供需情况。

　　另外，黄济宽认为，鉴于银行间市场隔夜资金成本有些过低，周二银行间市场利率应该存在上行空间。