我国正式启动电子商务立法 6股将爆发(3)

　　苏宁云商:战略转型持续深化,后续整合仍待观察

　　研究机构：广发证券日期：2013年10月31日

　　公司单季度收入和利润表现不佳

　　公司前三季度收入801.4亿元,同比增长10.65%,归属母公司净利润6.25亿元,同比下降73.41%,折合EPS0.08元,业绩符合预期,收入低于预期。分季度看,三季度营业收入同比下降2.5%,低于二季度15.4%的增速,同店增速有所下滑,从中报11.03%下降至1-9月份的8.45%,主要因为:1)家电节能补贴激励政策的退出使得大家电销售有所影响,数码IT产品整体市场较为疲软,增速出现下滑;2)公司还加大调整/关闭店面力度,连锁店数量阶段性减少;3)实行同价策略后,不少供应商处于观望状态。易购实现含税收入161.72亿元,同比增长69.23%,单季度含税收入为55.59亿元,同比增长30%,增速大幅低于上半年101%的增速。受到促销影响易购毛利率略有下降,目前将近5%。预计全年业绩下降-90%-70%。

　　战略转型,布局长远

　　公司战略转型持续深化:1)门店和人员结构持续优化,前三季度累计关闭150家门店,并加大体验店和二级市场开店力度,同时,调整人员结构,逐步向互联网化转型。

　　2)加大向互联网零售平台转型,前端布局门店、移动端入口;后端布局物流、IT、金融等领域;产品方面加大平台开放力度,实行线上线下同价,开启O2O融合发展之路。

　　收购PPTV加大渠道和内容的结合。3)加大自营比例,线下业务进一步深化差异化采购,自营商品占比持续提高,目前占比仅为6%,目标做到20%,从而保证毛利率平稳提升。4)毛利率为15.02%,受到同价影响,同比下降3.41个百分点,单季度为14.5%,与二季度基本持平。期间费用率为13.81%,保持平稳。受大幅增加SKU影响,存货周转天数环比上升13.5天,存货减值准备也有所上升。

　　盈利预测及投资建议

　　公司持续进行转型创新,践行以互联网零售为主题,O2O和开放平台为两翼发展思路。收购PPTV有助于实现渠道与内容相互融合,并实现资源优势互补,有利于打造成为新型互联网平台公司。随着各方面布局的逐步完成,后续整合仍需观察。调整2013-2015年EPS为:0.07,0.05,0.04元,维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示:闭店数量持续增加,毛利率持续大幅下降,易购亏损大幅增加。