住建部:十二五末每个县城都要有污水处理厂 基金疯抢3股(4)

　　重庆水务:污水处理盈利能力强,现金分红比例高

　　重庆水务 601158

　　研究机构：民族证券 分析师：李晶 撰写日期：2013-07-05

　　公司是重庆市最大的供排水一体化经营企业。公司从事自来水的生产销售、城市污水的收集处理及供排水设施的建设业务。主营业务中,污水处理、自来水、工程施工、其他业务的营业收入分别占主营业务的62%、23%、13%、2%。公司还涉足金融、证券、保险、房地产、供排水管材及环保等领域。

　　污水处理独特的定价模式保障高盈利能力。排水企业投入运行的污水处理厂有44 个,污水处理业务日处理能力为199.13 万吨。污水处理采取“政府特许、政府采购、企业经营”的模式,污水处理服务结算价格以污水处理业务获得合理利润为基础(合理利润以10%的净资产收益率核定),污水处理服务费价格3.25 元/吨,明显高于全国平均水平,2010-2012 年公司污水处理业务毛利率为70%、66%、68%,高于同类公司。

　　自来水业务收益稳定。主要负责重庆市主城九区、合川区及綦江区万盛经济技术开发区的自来水供应业务。截至2012 年12 月31 日,公司供水企业拥有32 套制水系统(水厂),生产能力178.30 万立方米/日。受益于重庆市规模扩张,自来水需求逐年增长。

　　随着鱼嘴水厂、白洋滩水厂的逐步投产,公司自来水供给能力还将增长。

　　投资收益和汇兑损益是主营业务之外的有力补充。公司参股重庆信托投资公司23.86%,合营公司中法水务投资有限公司持股50%,贡献投资收益占税前利润的14%左右。未来投资收益预计将长期增厚利润。公司日元借款收到日元贬值影响,增加汇兑收益。13 年预计日元贬值仍将贡献汇兑收益。

　　首次给予“增持”的投资评级。受益于水处理能力的增长,及水厂负荷率的提升,预计公司2012-2014 年EPS 为0.40 元、0.41 元、0.41 元,对应动态PE 为13 倍,低于行业均值。考虑到水务行业现金流稳定增长、抗经济周期波动风险能力强,及高现金分红水平,首次给予“增持”评级。

　　风险提示。13 年底污水处理服务费重新核算,存在下调可能。

　　持仓基金：