水皮：热钱根本没流入股市 央行态度不可不重视

　　人民币升值是否是中国房价上涨的主要原因现在是一个话题，一个专家范围里的话题，一个专家名叫张庭宾，一个专家名叫成叶华。

　　张庭宾认为人民币升值推动房价上涨，逻辑关系是这样的：人民币升值吸引热钱流入中国，热钱在外汇占款人民币投放中占有相当比重，而外汇占款人民币投放又是人民币增发的最大来源，人民币增发则成为房价上涨的主要货币因素。

　　成叶华则认为，人民币升值不是房价上涨的原因，一方面热钱因素有限，另一方面房价上涨甚至不能归因为货币因素。货币供给影响价格总水平，而非单一商品价格。商品房是单一商品，其价格变动取决于供需状况。供需失衡导致房价上涨，房价上涨吸引投机资金，投机资金又推动房价上涨，因此，与其说房价是印出来的，确实不如说是炒出来的。为了证实权威性，成文引用了人民银行统计司司长盛松成的文章作为论据。

　　就事论事而言，张庭宾的文章更多地反映的是一种市场的直觉，水皮也持有房价其实是货币现象的看法，但是在多大程度上和热钱相关则没有实证，在印象中，热钱进入房地产市场的年份恰恰是宏观调控明确针对房地产的2005年初，之后的2009年和2010年则有外资抛售的动向。热钱这个东西，其实在统计学上很难界定，外汇局从来也没说清楚究竟有多少热钱流入过中国，至于热钱又何时何地流出中国，更是一笔糊涂账。成文中引用的热钱公式实际上也是一个理论上的公式，热钱=外汇储备+我国对外直接投资—货币和服务贸易差额—外商直接投资—境外上市融资—外债增量。按照成文的统计，热钱流入中国的规模并不大，流入规模最大的2008年也就1033亿美元，2011年和2012年则为热钱流出，成的判断和市场的感觉是有差异的，不知道是公式的问题或者是数据的问题，从外汇占款人民币投放的不规模波动看，至少在2013年的变化就是剧烈的，从年初6000亿人民币的规模到年中-400亿人民币的规模，再到年底4000亿的人民币规模，这种过山车式的资金绝对不是正常的贸易顺差或者逆差，也不是什么外商直接投资或对外直接投资，更不是什么外债数量的增加或减少，考虑到其他因素的相对稳定，影响外汇占款人民币投放骤大骤小的就是热钱，换算成美元在1000亿左右的规模，这仅仅是一个月的数字，考虑到累加的因素，每月新增的变量恐怕也在500亿美元上下。因此，说热钱流入中国有限，恐怕不符合实际情况。热钱的特征是来得快去得也快，否则就不会有6月份“钱荒”的产生了。

　　人民币在不断升值，热钱进入中国有利可图，但是热钱可能偏偏不存在银行，不投向实体经济，所以以传统的管制办法对冲热钱结果是正好相反，否则很难解释为什么在M2达到100万亿的世界公认流动性最宽裕的中国，短期利率会如此居高不下，钱荒会一而再发生，金融市场如此动荡，这显然都和“稳健”两个字格格不入，央行如何发挥稳定作用已经成为大家关注的焦点。

　　那么热钱流向哪里了呢？

　　哪里“鼓包”，热钱恐怕就是流向了哪里，股市没有行情，热钱不会流入，货币市场紧张，热钱也不会流入，实体经济不振，热钱更避之不及，房价一年上涨20%，成为明显的“鼓包”，热钱的去向极可能是这里，形式可能是多种多样的，直接炒房是一种，信托理财是另外一种，委托贷款也许则是第三种形式。反正，房地产的投资数据表明，房地产不差钱。

　　QE退出，同样有专家警告，房地产泡沫恐怕被刺破，前提和热钱进入是一样的，进形成泡沫，退刺破泡沫。

　　专家可听可不听，央行的态度不可不重视，但是关于热钱，没有说法。