国新办周五召开北斗卫星导航系统发布会(3)

　　合众思壮:转型北斗专业市场,期待行业和订单的启动

　　合众思壮 002383

　　研究机构：东兴证券 分析师：王明德 撰写日期：2013-11-20

　　事件:

　　11月7日调研了公司,同管理层进行了深入交流。

　　点评:

　　公司再次由大众市场转至专业市场。公司传统的PND行业处于衰落,而精细专业测量领域的市场已经度过高速增长阶段,进入稳健增长阶段。在北斗二代产业方面,公司认为大众车载导航为红海,前期市场开拓费用较高,且盈利能力较差。因此,公司致力于做专业市场。选择两个行业发力点:公安系统和精细农业。

　　公安系统的北斗二代替代从特种警察开始普及,公司有望引领行业。公司目前产品定位于缉毒、反恐、边境等特种警队的导航定位终端产品,后期将向其他警种扩展。今年完成新疆2万台的采购,新疆后期的特种警察还将采购4万台以上的终端,此外、广西、云南等地方的采购预计将开始。根据我们的调查,终端的价格在7000—10000元区间。我们预计4万台估计能贡献2.8亿元以上的收入。

　　而其他地区的拓展将贡献更大的收入增量。从现在开始的2—3年,我们认为是市场的爆发期。

　　精细农业布局黑龙江、新疆、内蒙古等地的大中型拖拉机的精确导航。这些区域的土地耕种面积较大,单纯依靠人工测距存在较大误差,尤其是播种环节。从美国、英国等国家的趋势看,卫星精确导航普及率较高,能有效的提高产出比。目前,大型拖拉机的终端导航产品组合的价格约为11.7万元,匹配国产中型拖拉机正在研发中。公司规划是2015年完成5000台的销售,粗略估计3亿元—5亿元。精细农业的补贴力度较大,直接给公司的补贴达到10%左右,而给农户的补贴达到25%,所以我们认为精细农业的推广过程将较快。

　　转型期开始,费用高额投入期将近结束。公司前两年的业绩受高额研发费用的拖累,目前产品系列的研发投入已经结束,明年费用率将大幅下降。向专业行业市场的转型将带来销售的快速增长,业绩反弹可期。

　　结论:两个行业北斗二代市场的启动,助力公司转型,年底到明年订单有望集中落地可能性较大,费用率降低有助于业绩大幅反弹。

　　我们预计,2013-2015年的EPS为0.05、0.59、0.95元,对应PE373倍、34倍和21倍。首次给予“强烈推荐”投资评级。