独家数据：24日潜力排行榜居前的板块(2)

　　　　上海新阳:新产品逐步贡献利润,费用提升导致盈利下滑

　　　　上海新阳 300236

　　　　研究机构：华创证券 分析师：曹令,程磊,周铮 撰写日期：2013-10-28

　　　　事项

　　　　公司2013年1-9月共实现营业收入1.05亿元,同比增长8.61%,净利润2200万元,同比下降20.34%,EPS0.26元。

　　　　主要观点

　　　　1.费用提升导致盈利下降

　　　　公司前三季度营业收入同比增长8.61%,主要原因是公司原有产品订单增加、新产品开始小批量销售所致。但费用率增长较快,费用占营业收入的比重提高至40.85%,大幅增长6个百分点。主要原因是报告期内公司发生并购重组费用、计提安全生产费用、所得税税率变化等因素所致。报告期内公司支出收购考普乐的重组费用410万元。所得税影及其他非经常性损益50多万元,导致公司收入增长,但净利润下滑。另外,公司2012年以来管理费用从报表上看增长较多,主要是因为把02专项的政府补助确认为费用支出(冲抵营业外收入对应的02专项补助),并非管理费占比大幅陡升。

　　　　2.晶圆化学品逐步开始贡献利润。

　　　　晶圆化学品包括硫酸铜电镀液、添加剂、清洗液等,主要应用于半导体晶圆制造和晶圆级先进封装等高端市场,全球市场基本被国际跨国公司垄断。目前晶圆化学品的市场规模已经超过100亿元,随着TSV技术的发展和普及,市场空间有望进一步提高。三季报披露,芯片铜互连电镀液产品在中芯国际上海S3厂成功切换到VMS中央供液系统并成为基准材料(Baseline),对公司产品的采购份额会有明显增加;在中芯国际(北京)65纳米工艺验证顺利进行中,在无锡海力士半导体(中国)有限公司32纳米工艺的产品验证受到海力士火灾影响暂时中断,预计近期将会恢复验证。公司的其它晶圆化学品,如晶圆清洗化学品、电镀添加剂及TSV、Bumping专用化学品在其它客户的验证也都取得了不同程度的进展。除了国内半导体客户外,公司也投入力量在台湾、东南亚等地积极拓展市场。总的来看,公司目前晶圆化学品技术比肩国际企业,部分新技术更为领先,且价格比外资企业要低20%左右,加上本土化优势明显(外资企业工厂均设在国外,需要长距离运输,而且库存时间较长,晶圆化学品储存和运输过程越长,部分指标越容易变化,进而会会影响下游企业的产品良率。因此进口替代只是时间的问题。但验证过程中不确定性因素较多,晶圆化学品大规模放量仍是一个逐步推进的过程。

　　　　3.考普乐收购完成,明年将成为业绩重要增量

　　　　公司对考普乐的收购已于10月份完成,按照收购条件,考普乐2013年、2014年和2015年扣非后净利润将不低于3,620万元、4,055万元、4,580万元。考普乐是一家专业从事环保型、功能性防腐涂料研发、生产及相关服务业务,并为客户提供专业的整体涂装业务解决方案的高新技术企业。其主营业务为PVDF氟碳涂料等环保型功能性涂料的研发、生产、销售和涂装技术服务业务,主要产品包括PVDF氟碳涂料和重防腐涂料两类环保型功能性涂料。其中PVDF涂料产能4000吨,重防腐涂料产能1000吨。今年年底将有1.2万吨新增产能投产(包括部分新产品),预计明年考普乐将成为公司重要的业绩增长点。

　　　　4.盈利预测

　　　　按合并后的总股本计算,我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.27(考普乐并表按2个月计算)、0.73、0.99元,对应的PE分别85X、32X、23X,公司新产品逐步放量,收购考普乐大幅增厚业绩,我们看好公司的长期发展前景,维持推荐的投资评级。

　　　　风险提示

　　　　1、新产品拓展不达预期:认证能否通过;以及认证完成后,下游客户能否接受新供应商的风险。

　　　　2、公司产品销量与下游半导体周期波动紧密相关,如果明年下游半导体行业仍然持续低迷,公司业绩也将受到影响。