电解铝企业实施阶梯电价 概念股解析(3)

　　云铝股份:三季度业绩环比改善

　　研究机构：湘财证券 撰写日期：2013年10月24日

　　前三季度公司业绩大幅下滑

　　前三季度，公司实现营业收入94.91亿元，较去年同期增长43.8%；实现归属于上市公司股东的净利润为-1.35亿元，较去年同期下滑513.3%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1.86亿元，较去年同期下滑 81.84%；实现EPS-0.087元；

　　其中三季度，公司实现营业收入37.34亿元，较去年同期增长43.58%；实现归属于上市公司股东的净利润-590.97万元，较去年同期下滑219.05%；实现归属于上市公司股东扣除非经常损益净利润-949.54万元，较去年同期增长18.18%，实现EPS-0.004元；销量增长是公司收入增长的主要原因

　　前三季度公司营业收入较去年同期增长43.8%，同期，电解铝均价为14627.57元/吨，较12年前三季度15883.27元/吨均价水平下滑7.91%，测算下来，公司产品销量同比增长超过50%，可以看出公司产品销量增长致使公司收入大幅增长。

　　毛利率下滑和期间费用上升致公司利润大幅下滑

　　前三季度公司收入同比增长43.8%，营业成本增长46.24%，成本增速高于收入增速，使得公司毛利率由12年前三季度的6.74%下滑至13年前三季度的5.13%。同时由于销售费用、管理费用和财务费用较去年同期分别上涨48.53%、22.98%和25.30%，三项费用合计较去年同期增长30%， 毛利率下滑和期间费用上涨致使公司利润大幅下滑。

　　单季度来看，三季度公司业绩改善明显

　　从收入来看，三季度公司收入同比增长43.58%，环比增长11.13%；从盈利来看，三季度公司仍为亏损状态，归属于上市公司股东净利润为-590.97万元，较去年同期大幅下滑219.05%，但较二季度环比增长74.6%，可以看出公司业绩环比出现改善。

　　文山氧化铝项目投产，公司成本优势将逐步显现

　　公司年产80万吨氧化铝项目已于12年7月份产出氧化铝，并于近期顺利达产，文山公司三季度氧化铝产量突破了19万吨，文山项目的投产对公司产生以下影响:1)公司实现从铝土矿—氧化铝—电解铝—铝深加工的完整产业链；2)公司的氧化铝自给率将大幅提升，将使电解铝生产成本降低，公司成本优势逐步显现。

　　估值和投资建议

　　预计公司13年、14年的EPS分别为-0.09元、0.03元，对应当前股价的PE分别为-46倍和138倍，维持“增持”评级。