明年券商板块向好 可加大配置力度

　　魏涛：看好券商板块2014年的走势。依赖于创新业务的持续增长和IPO重启，今年仍将保持较高的增速，预计2014年券商业绩仍将有20%~30%的增长。

　　史高飞：目前券商股估值相对合理，略微偏低。从资产配置角度而言，券商股更大程度是基于流动性配置需求。但正常情况下，券商股并非理想的进行自下而上选择的品种。在经济结构性调整过程中，券商股也会服务于结构性调整，很难期待出现个股行情。

　　今年11月及12月，与券商板块紧密关联的消息此起彼伏——新股发行（IPO）重启、新三板扩容方案正式落地、优先股试点管理办法征求意见等。券商板块是否出现介入良机？明年券商板块表现如何？对此，证券时报记者采访了诺安基金投资部投资经理史高飞和2013年《新财富》非银金融研究第三名、中信建投研究员魏涛。

　　IPO重启 有利券商业绩增长

　　证券时报记者：受IPO重启消息影响，前期券商板块表现较为抗跌，IPO给券商带来的正面影响有多大？

　　魏涛：短期来看，IPO重启带来的直接影响会增加券商的承销收入，我们测算2014年IPO重启给证券行业带来的新增收入贡献大概是9个百分点。

　　从长期来看，IPO新政给予券商部分自主配售权。承销商有了自主配售权，有利于券商培育机构客户，建立、培育自己的销售网络，切实加强主承销商的销售定价能力。当然也对券商的研究、定价和销售能力提出考验。给予券商自主配售权，将使券商作为资本市场中介的真正职能得到大大提升，有利于券商在其中整合自身资源，并在资本市场具有更大的话语权。

　　长期以来，我国证券公司在非市场化的制度环境下，既有牌照的垄断优势，也有业务同质化、收入结构不合理的弊端。在当前我国证券行业传统通道业务瓶颈显现，传统投行业务需要转型、升级的大背景下，本次新规为我国证券公司发展成为真正意义上的投行提供了方向和机遇。以新规的推出为契机，未来随着多层次资本市场的完善、金融体系市场化程度的提高及直接融资比例的提升，将会有一批证券公司成长为业务结构完整合理、以客户需求为导向、规模和影响力较大的具有核心竞争力的金融机构。

　　史高飞：IPO重启对券商板块而言是一把双刃剑。从IPO意见稿来看，券商的保荐责任加大，如果券商在保荐方面有优势，会有利于其业绩增长，但同时其面临的风险也加大。从当前看，IPO重启对券商的影响偏中性。

　　券商板块受市场波动影响较大

　　证券时报记者：除了IPO重启，影响券商股走势的因素有哪些？

　　魏涛：主要是两个方面，第一是市场，券商板块与大盘的走势高度相关，这与证券公司的业务和收入结构有关，目前主要的收入来源还是经纪业务和自营，因此市场的大幅波动必然影响券商板块的走势。

　　第二是政策面，我们注意到三中全会后，证券业创新政策发布的节奏又有所加快，比如IPO重启、比如新三板扩容，这也符合我们之前的预期，预计新国九条、证券行业未来十年发展规划等行业顶层设计，以及个股期权等具体的创新业务将陆续出台，这对于提升券商板块的估值具有较大的正面意义。

　　史高飞：券商板块属于周期性板块，其走势主要与经济周期、流动性及盈利能力等周期性因素有关。券商股是贝塔值最高的板块之一，其股性决定了其表现与大盘指数密切相关。如果非要对上述几个影响因素做一个排序，大盘指数对券商板块的影响要大于盈利前景的影响。

　　此外，以前券商板块主要是中信、海通等少数个股，现在券商板块有19只个股，并不具备稀缺价值。

　　证券时报记者：新三板扩容方案已正式落地，证监会连续发布优先股试点管理办法《征求意见稿》、《证券承销与管理办法》，并表示将认真落实国务院有关新三板的决定，上述决定与办法将对券商板块产生什么影响？哪些券商更受益？

　　魏涛：这些政策对券商板块无疑将产生十分正面的影响。最直观的是，不论是优先股还是IPO，或者新三板，都会增加券商的承销收入。如果再具体、深入些，我们认为IPO的影响更大，受益度更高的券商主要是招商、国金、中信。

　　对于新三板，长期看，对券商板块还是有比较大的收入贡献的，市场发展起来后，券商不但可以获得承销费、挂牌费，还可以获得持续督导费、交易手续费、做市收入、直投收入等。不过，从短期来看，主要依赖于承销费和挂牌费，收入贡献有限，新三板业务各个券商投入的资源差别较大，目前看，长江、西部、东吴的受益度更高；优先股的融资成本比较高，高于债券，目前来讲还不适合证券公司发行。

　　史高飞：从目前看，上述决定与办法对券商板块的影响并不确定。新三板扩容方案的主要目的是为了解决中小企业融资难、融资贵的问题，是对中小企业的一种保护与支持。上述政策虽然拓展了券商的业务范围，但从目前来看，这些业务拓展并不能给券商带来太多的利润贡献。融资融券、股权质押等创新业务，以及经纪业务等对券商利润贡献占很大比例。

　　当前券商业务相对较杂，利润并不均衡。2008年以来，券商先经历了经纪业务为主的阶段，后迎来创新大发展，开展了很多类信托、类银行业务，直到目前资产管理及投行业务又成为新的增长点。券商正面临业务及能力转型，其市场化发展的方向正确，但前景尚不明朗。

　　券商板块已进入底部 可加大配置力度

　　证券时报记者：当前券商板块估值水平如何？是否具备配置价值？

　　魏涛：目前券商板块的静态市净率不到2倍，明显低于过去5年的平均水平。我们对于证券业创新的大方向一向坚定不移，前不久证监会主席肖钢也明确表态，2014年将是证券业创新年，而且监管层近期的动作也确实在落实创新、推进创新。作为一个证券行业的工作者，我对证券行业和证券公司的发展前景充满信心，相信十年十倍是可以实现的目标。

　　史高飞：从目前市净率、市盈率水平看，券商股估值相对合理，略微偏低。从资产配置角度而言，券商股更大程度是基于流动性配置需求。但正常情况下，券商股并非一个理想的进行自下而上选择的品种。

　　证券时报记者：明年券商板块走势如何？有无必要加大配置？

　　魏涛：我们看好券商板块2014年的走势。政策上，我们预期未来半年将会陆续出台创新政策；业绩上，依赖于创新业务的持续增长和IPO重启，今年仍将保持较高的增速，预计2014年券商业绩仍将有20%~30%的增长。

　　近期市场持续下跌，券商板块难免也被殃及，不过券商板块进一步下跌的空间有限，目前已逐渐进入底部区域，投资者可以逐渐加大配置。

　　史高飞：从投资策略角度看，如果大盘指数行情阶段性见底，券商板块确实可以作为一个不错的抢反弹品种。但有个前提很重要：整个指数阶段性见底。如果未来大盘出现阶段性机会，我们可能会考虑加大对券商股的配置。

　　在中国经济结构性调整过程中，券商股也会服务于结构性调整，但很难期待其出现个股行情。