阶梯气价方案最快年底出台 未来3年逐步涨价(5)

　　陕天然气：业绩符合预期 销量增长空间大

　　研究机构：民生证券 撰写日期：2013.10.29

　　公司发布2013年三季报，前三季度实现营收27.6亿元，同比增长6%；净利润2.3亿元，同比减少8%；对应EPS为0.23元。2013Q3单季度实现营收7.21亿元，同比增长11.8%，净利润0.17亿元，同比减少77.04%，对应EPS为0.02。业绩符合我们的预期。

　　收现比基本稳定，在转固、资本开支大等影响短期盈利。2013Q3公司现收比为105%，同比环比均基本稳定，但单季度净利同比下滑较大，我们判断主要原因是：1、靖西三线(一期)等项目转为固定资产增加营业成本，预计全年有16亿元左右的在建工程将转为固定资产，2、公司三季度在建工程11.3亿，较上半年增加约4.3亿元，由于公司承担"气化陕西"工程，短期资本开支仍较大。本次增发将改善公司的资本结构，降低资产负债率。随着靖西三线的建成投产，公司输气能力将从目前的70亿方大幅增长至130亿方，未来规模效益将逐步显现，提升公司的盈利能力。

　　天然气调价对公司影响小，公司垄断陕西长输管线业务，气源充足。公司主营业务为天然气长输管道业务，今年的天然气调价方案对公司业绩基本没有影响，但短期对公司开发新工商业客户造成一定影响。随着管输成本的不断上升，公司管输价格有上调的预期。公司垄断了陕西省天然气长输管道市场，目前公司建成天然气长输干线10条，总里程超过2600km，年输气能力在靖西三线建成后将达到130亿m3。公司作为长庆气田所在地企业，公司获得的年天然气资源配置量远期将达到140亿方，西气东输二线供气量也有望从目前的5亿方提高至远期的20亿方，公司气源保障充足。

　　陕西天然气需求有望快速增长。国家及陕西省推动一些列清洁能源利用政策，将推动天然气需求的快速增长。按照"气化陕西"工程(二期)以及陕西省能源十二五发展规划，到"十二五"末，陕西天然气消费量达到150亿方。按此计算，今后5年全省天然气市场需求增速将不低于每年20%。

　　受益长输管网超前建设，公司有望迎来毛利与销气量双升。十二五期间，公司着力构建七纵、两横、一环、两枢纽，以7座CNG市场组团辐射周边的天然气供应系统，新增天然气长输管道2200km，总里程超过4000km，年销气量有望达到50亿方，较2012年增长85%以上。近几年公司加快了长输管网的建设，资本开支较大，压制了公司近两年的业绩。未来随着长输管网利用率的提高，公司长输毛利有望逐步回升到正常水平，如未来公司长输管线利用率达到75%左右，公司输气量可达100亿方，按照2010年0.18元/方的净利测算，公司净利润将达到18亿元，对应目前股价PE仅5.7倍。