部省联手打造舟山群岛新区 四主线掘金受益股(7)

　　围海股份:乘风破浪海天阔,海堤龙头再启航

　　围海股份 002586

　　研究机构：平安证券 分析师：周雅婷 撰写日期：2013-11-05

　　投资要点

　　细分市场龙头,竞争力突出

　　我国海涂资源超过3000万亩,并以每年2%的速度不断增长,决定了行业巨大的潜在市场空间(预计超过3000亿元)。行业的核心动力是“人地矛盾”以及安全需求,但由于围垦会对湿地生态系统造成一定破坏,这决定了行业未来将以稳健的态势发展(预计未来五年复合增速15%)。海堤行业具有政府主导、技术壁垒高、资产更重、区域性明显等特征,这决定了企业成长的关键是客户基础、技术、资金等。围海股份由国企改制而来,客户基础扎实,技术与设备工艺水平业内领先(国内深水软基处理的权威),业务管理体系完善,资金实力强大,目前拥有全国10%、浙江省30%左右的市场份额,是海堤工程领域的龙头。

　　短期有订单保障,未来成长逻辑清晰

　　短期业绩有充足订单的保障,中长期的成长逻辑清晰:1)公司已经成熟的淤泥固化技术、深水爆破挤淤技术,是未来海堤行业发展的关键技术,有望依托宁海及连云港基地,再造一个“围海”;2)省外扩张将进入加速阶段,广西防城港市海堤项目的中标具有标志性意义;3)总包业务、BT 业务、创新技术产业化将助公司由工程类公司向服务类公司转型升级,并提升公司的盈利能力。

　　首次覆盖,给予“推荐”评级

　　我们预计公司2013-2015年实现归属母公司股东净利润分别为1.07亿元(YoY23.2%)、1.54亿元(YoY 43.9%)、2.12亿元(YoY 37.8%),EPS 分别为0.35元、0.51元、0.70元,考虑增发稀释后EPS 为0.35元、0.42元、0.58元,目前股价对应2013年、2014年PE 为36.6倍与30.7倍。考虑公司14年业绩有望超预期,估值溢价有望持续等因素,我们首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

　　值得关注的“技术逻辑”

　　深水排水板插设技术使公司成功承接舟山东港一期工程,并一战成名;漩门二期工程标志公司从浅滩走向深水,树立深水软基处理技术领域的领导者地位,并使公司成功走出浙江,中标东海大桥连接段工程,辉煌的成绩背后是公司持续的技术创新造就的业内领先的技术优势。目前公司新技术的产业化也正改变着公司的业务内容和业务模式,这种“技术”逻辑是公司享受溢价的核心。

　　风险提示:工程进度慢于预期、工程回款风险、增发进度不达预期