私募黑马：选对行业成功一半 停留在炒概念没意义

　　上海鸿逸投资管理有限公司总经理兼投资总监张云逸

　　[ 成长股投资中最关心的是业绩的可验证性。跟踪公司的订单，看看那些漂亮的远景图是否会被一步步证实。同一家公司，每个人对它未来业绩的看法都不同，理解的准确性、预测与最终结果的一致性才体现出高明 ]

　　张云逸是今年阳光私募中杀出来的一匹黑马。他领军的上海鸿逸投资管理有限公司旗下产品鸿逸1号今年以来取得了110%的净值增长，距离目前的业绩冠军只相差10个百分点。

　　第一财经日报《财商》记者日前来到张云逸位于浦东民生路的办公室，他表示，投资成功，选对行业占了50%，而TMT、医药、消费是自己最看好的领域。

　　他介绍，之所以在2010年末选择成立自己的第一只阳光私募产品，完全是想把业绩拿出来“晒一晒”。

　　便宜的可能变“僵尸”

　　《财商》：你怎样评判自己的投资风格？

　　张云逸：投资风格是投资人的知识结构、性格、人生经历等的综合体。在这些因素的作用下，一些投资者能够找到自己独有的稳定盈利法则。

　　我比较喜欢挖掘新东西，因为新经济是当代经济转型的发展动力。未来的经济增长会不断从新兴产业中去培育支柱产业，所以现在看起来不起眼的小行业，未来十年可能会成为支柱产业，很多小公司会成长壮大。

　　《财商》：最近很多投资人开始看好传统产业，尤其是大国企的转型。

　　张云逸：这些传统行业的公司有个好处，就是便宜，但便宜的东西可能会变僵尸。

　　比如鞍钢股份，在2006、2007年时，股价在30多块，那时全国还在大兴土木，看不出钢铁行业有任何问题，貌似股价很便宜。但回过头看，现在鞍钢的股价连当时的20%都不到。所以还是要以发展的眼光来看，单纯讲静态估值没有什么意义。

　　任何股价的大幅上升都需要两个条件，一是要有闭合的逻辑，二是要有资金进入先发推动。现在传统行业公司股价上升，有一个优势，就是本身股价不高，给做多者一定安全边际。第二，一些传统企业有了一些上涨动力，例如，一个传统零售公司，做了O2O，或者一个传统国企面临改革，这些都是上涨动力，让人们有了希望。另外，再加上有先发资金推动，市场就会跟随。这也是我对近期一些传统企业股价上涨的解释。

　　在国外，这类价格便宜的股票也有投资人非常喜欢，但在中国，这类股票的意义并不大。为什么国外便宜的股票有意义？第一，在健全的法制环境下，如果市场价格低于重置成本，买过来后清算就好。第二，分红率很高。比如美国一些传统企业分红率很高，在8%到10%，远高于债券收益。但这两点在中国都不具备。

　　《财商》：所以你并不看好传统产业里的改革？

　　张云逸：改革不是一蹴而就的，是个长远而艰巨的任务，企业改革的各方面也许不如市场预期那么好。

　　相反，经济转型、产业结构调整是更有效的逻辑。我们现阶段相当于美国1970、1980年代，或者日本1990年代的产业结构，看它们之后二三十年是怎么发展的，就会知道中国未来二三十年产业会如何发展。发展的内在逻辑、步骤和流程都是相互借鉴的。在中国，钢铁、汽车等率先发展，现在是相对中端的产业受益，而我们试图寻找5年、10年后伟大的有社会影响力的公司。

　　成长股首重业绩可验证性

　　《财商》：哪些行业是你看好的？

　　张云逸：首先是内在需求带来的增长，医药、医疗、消费等，这些领域都会以20%到30%的内在规律增长，是长期缓慢的，不会是爆炸式增长。

　　另外，是技术带来的增长。这次十八届三中全会的思路是改革供给端。按照经济学原理，供给本身会产生需求，新技术带来的需求是之前没有的，不像吃饭、穿衣等是历来就有的传统需求。所以它带来的增长也是爆发性的。比如，苹果产品在我国覆盖率的提升，几乎达到每年100%的增速。

　　第三，新的业态和商业模式带来的增长。比如电子商务、移动互联网、O2O等新业务模式的变化是革命性的，对传统零售业会带来巨大冲击。

　　第四，基于国家战略利益需要，产生新的增长，比如军工、安全等，作为一个国家战略来讲，这类产业投入大、增长快。

　　第五，倒逼机制带来某些行业的增长，比如生态的改善、环境保护。目前环境恶化导致社会成员必须去解决这些问题。

　　《财商》：能否说几个你会重点配置的领域？

　　张云逸：TMT、医药、消费是我最看好的领域。

　　消费的增长是最稳定的，它不受经济周期波动影响，所以消费也是投资机构都应该配备的领域。消费品里面，必需消费品和可选消费品都很好，它们在不同的经济发展阶段的增长点有所不同。医药里面最看好的是中药，因为中药是独家配方，独一无二的。

　　《财商》：你如何发掘有潜力的行业？

　　张云逸：发掘的过程挺复杂，途径很多。我有一个观察维度是，一个行业达到“经济性”一定会爆发，也就是说使用这个产品的人会因此而带来经济效益。

　　第一，任何产业都有自身的周期，按照初期、成长期、成熟期、衰退期来演化。产业现在到了什么样的周期是考虑的一个重要维度。我们力争找到那些处于成长期的行业，每年至少30%以上增长是硬性指标。

　　第二，使用这项产品或者服务的人会因此而带来经济效益，比如，效率的提高，或者体验变好、舒适度提升。如果一个产品看上去不错，但每一个使用它的人是亏钱的，那就应该排除，例如前些年的光伏就是这样的状况。

　　第三，要考虑每一个产品本身的渗透率。相似产品中，某种产品的市场占有率增长曲线，应该是一个近似的对数曲线。刚开始由于基数小，增长特别快，到一定阶段之后会慢下来。那么在它的市占率在50%以下的时候去参与它的爆发期是个不错的选择。

　　《财商》：对于成长股的投资来说，选择参与的时机非常重要，你如何选择介入时机和退出时机？

　　张云逸：理想状态是参与一个公司的爆发期，进入成熟期之后，高速发展期过去了，我们就应该退出了。

　　一般而言，市场占有率超过50%就可以选择退出了。当然，也有一些例外的情况，一个产业进入高速发展之后，但市场估值不高，大家对它的认识很少，我还是会继续持有它。更多的情况是，买入合适的品种，它却在还没有形成利润时，被炒作了一波，股价已经达到预期，这时我们也会考虑卖出的。

　　《财商》：成长股投资中你最关心的因素是什么？

　　张云逸：是业绩的可验证性。跟踪公司的订单，看看那些漂亮的远景图是否会被一步步证实。同一家公司，每个人对它未来业绩的看法都不同，理解的准确性、预测与最终结果的一致性才体现出高明。

　　《财商》：你是否看重股价？

　　张云逸：投资成功，选对行业占了50%，公司的机制和未来表现占了30%，另外20%，就是市场对它的反应。其中我十分看重是否选对了行业，选择一个未来有前途的行业，投资就已经成功了50%。

　　其实，市场对它的反应最终会反映到股价。归结到一点，基本面和股价匹配怎么样，股价是过高了还是没有充分体现未来增长，这是核心要考察的。有些东西还停留在概念阶段就已经被炒到天上去了，就没有意义。相反，有时候已经产生了订单，市场却没有表现，那就有机会了。