海陆重工：发力海工装备 业务结构多元化

　　参股江苏能华，期待投资收益。江苏能华是朱廷刚博士领衔的海归科研团队创办的一家以氮化镓(GaN)为代表的复合半导体高性能晶圆及相关材料的高科技公司，主要从事下一代半导体节能新材料GaN功率器件、电路和模块的研发与生产，于2012年7月完成1000级净化间的建设，并建成国内第一条氮化镓GaN功率器件的生产线。江苏能华产品相比同为第三代半导体材料的碳化硅(SiC)在性能上具有很大的可比性，而价格竞争优势明显，市场前景广阔。江苏能华2013年1-9月营业收入200,149.14元，实现净利润-1,736,378.19元，目前处于投入期。我们认为公司目前经营性现金流良好，对新领域的战略性投资不会影响主营业务的发展，建议积极关注相关业务带来的投资收益。

　　合资设立润通海洋工程，继续发力海工业务。根据合作协议，新公司租用海陆聚力的厂房，原则上在购置设备时节俭为主，遵循市场价尽可能让海陆聚力代工，以减少初期投资费用。根据2013年半年报显示，公司控股98%的海陆聚力仍处于筹建期，并未形成营业收入和利润，我们认为合资设立润通海洋工程，可以合理利用海陆聚力的相关设备和资源，最大化股东利益。

　　公司2013年前三季度业绩略低于预期，随着订单的不断确认2014年高增长可以期待，主要投资逻辑未变：煤化工行情继续演绎，看好公司向环保总包转型，维持“推荐”评级。根据对公司订单确认进度的判断，我们修正盈利预测：2013-2015年每股收益分别为0.52元(较上次预测下调0.01元)、0.74元(较上次预测上调0.02元)和0.96元(较上次预测上调0.05元)，维持“推荐”评级。

　　风险提示。煤化工项目开工缓慢；向总包转型进度低于预期等。