铜加工费上涨利好铜业巨头 两股业绩有望提升(2)

　　铜陵有色：周期底部徘徊，业绩难以乐观

　　研究机构：华泰证券日期：2013年10月31日

　　公司10月31日公布2013年三季报，报告期实现营业收入519.12亿元，同比减少1.52%；实现归属母公司净利润3.91亿元，同比下降42.23%；实现每股收益0.28元/股，同比下降41.67%；加权平均资产收益率3.58%。单季度业绩分别为：0.11、0.10、0.07元/股，环比小幅下滑，业绩略低于预期。

　　业绩环比小幅回落，略低于预期，主要源于报告期内人民币相对美元稳定，故基本无汇兑收益(中报汇兑收益约2.6亿元)，至财务费用环比提升约2.16亿元。业绩同比仍大幅下滑，主要原因为：1、主营产品铜、黄金、白银均价同比分别大幅下跌6.6%、20%、14%，致矿山盈利能力明显下滑，2、虽然因矿山供需结构的逆转(由紧张趋向于宽松)致冶炼加工费小幅上涨，公司铜冶炼环节盈利能力略有好转，但仍难以弥补矿山盈利的下降。

　　中期铜价预期尚难乐观。中期来看，海外经济缓慢复苏和国内投资转型带来的需求增速放缓料难改观，预计全球新增铜矿产能将于下半年起逐步投放，全球铜矿产能增速将提升至约5%(1998至2010年间平均年增速在3%左右)，而近几年支撑铜价的主要因素之一--货币因素边际影响逐步减弱，分析师认为铜价中长期趋势将受到制约，难言乐观。加工费有望获得支撑，2013年协议TC/RC将上涨10%至70/7.0，今年以来现货加工费也呈持续上涨态势，已由年初75升至95美元/吨，基于疲弱的需求国内铜冶炼产能扩张势头渐缓，随着全球新增铜矿投产供应趋于宽松，同时节能减排和冶炼成本的提升等因素均有望对全球冶炼加工费构成支撑。

　　调整盈利预测，维持“中性”评级。尽管有阶段性反弹，铜价仍处下降通道，维持2013-2015年铜价假设52000、52000、53000元/吨，黄金价格假设260、250、250元/克，基于汇兑收益影响，略调整公司2013-2015年EPS至0.37、0.32、0.37元/股(原0.42、0.32、0.37元/股)，对应动态市盈率29.3、34.0和29.4倍，通过收购探矿权公司资源储量得到一定程度提升，同时公司日渐强烈的资源预期(集团拥有丰富的资源储备)对估值形成一定支撑；但随着40万吨冶炼产能投产，公司资源自给率进一步下降；另外，周期下行中行业整体盈利均迅速下滑，而中期铜价预期仍难言乐观，维持“中性”评级。

　　风险提示：铜、黄金等金属价格大幅下跌；流动性风险。