传中央重大决策藏万亿利好 主力紧急加仓一类股(7)

　　西王食品:三季度业绩电话会纪要

　　西王食品 000639

　　研究机构：中金公司 分析师：王士彦,袁霏阳 撰写日期：2013-10-31

　　要点

　　三季报后,我们邀请西王食品管理层举办电话会议,与投资者就三季度经营情况和未来展望作了交流,要点如下(后附详细纪要):三季度销量企稳:1-3Q小包装玉米油销量8.83万吨,同比下滑4%,3Q销量4.5万吨,同比下滑1%。(1Q与2Q增速分别约为+9%YoY;-17%YoY);公司预计全年小包装玉米油实现销量12-13万吨,其中,鲜胚玉米油销量预计达1.5万吨。

　　销售均价下跌但毛利率提升:因公司在旺季加大促销力度同时其它油脂品类价格疲软,3Q小包装玉米油均价同比下跌3%至12,500元/吨;但由于胚芽价格今年以来持续走弱(从去年高点4,300元/吨下跌至目前3,600-3,700元/吨),3Q小包装玉米油毛利率同比升7ppt至33.5%(1-3Q毛利率:32.4%)。

　　渠道布局稳健:3Q销售网点已达45,000家,预计年底扩充至48,000家(12年年底约35,000家);鲜胚销售网点也已达到10,000家(全年计划完成15,000家)。市场开拓方面,预计明年将进入上海市场,目前已于5家大卖场签订合同。

　　其它油种推进仍较为谨慎:公司目前有少量橄榄油销售,但由于对产业缺乏深入了解,目前仅处于尝试阶段,需要待深入研究后,才会进行下一步规划。对于其他健康油种公司一直在关注,但仍需要等待合适项目。

　　建议

　　3Q销量表现并不出色,但较2Q已有明显改观,公司在渠道梳理、提升经销商凝聚力上的努力已初见成效,而产品结构的改善更值得重点关注。13年是公司战略转型年,产品结构调整、经销渠道稳步扩张及多元化战略都将为来年发展蓄力。途中虽有波折,但我们仍看好公司转型成为综合食品企业的长期前景。当前股价对应13/14年PE仅16倍和12倍,我们认为当期的低估值已基本反映了市场对其销售的悲观预期,收入企稳、利润率改善有望催化出一波估值修复行情,维持“推荐”评级。

　　风险:

　　小包装玉米油销量不及预期;供求关系导致国际油脂价格大幅下跌。