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　　探路者调研:线上业务超预期不断被证实上调目标价

　　探路者 300005

　　研究机构：华泰证券 分析师：程远,朱丽丽,丰婧 撰写日期：2013-11-20

　　投资要点:

　　近期,我们参加了公司深度交流会,以下是主要内容和我们的核心观点:

　　户外是处于市场扩容起步阶段的朝阳细分,而我们认可探路者在行业这一阶段的龙头先发实力和进取态度,行业份额有望提升,是行业内业绩增长较快且较明确的标的。行业低迷背景下,预计今年户外仍有20%以上的增速。公司外延仍保持一定增速,未来线下业务定位是增强消费体验、互动,门店功能调整为以社交体验为主,注重加强旗舰店、专卖店、体验店建设。1-9月份新开201家,预计全年300家左右。1-9月营收8.33亿,增长33%,1-9月终端零售增长高于公司营收,为37%,10月份仍延续这一趋势。我们预计公司全年收入在35%左右,高于行业整体。

　　线上业务的超预期可能性正不断被证实。面对电商趋势,我们认为公司在推进线上线下一体化的O2O模式上的思路逐渐清晰,对产品研发、品牌推广、渠道、供应链等都进行了相应调整。未来线上业务将定位于商品+服务互动分享平台,发展模式参照GSI(美国第三方电商外包企业),专注“网络前端营销+后端IT信息处理+CRM+供应链”。未来线上销售体系将为:B2C平台销售(官方旗舰+线上分销店)+授权店(线下销售渠道电子化)+垂直电商+自助旅行服务平台互动。未来全渠道目标销售结构:线上30%,线下40%,团购特卖30%。

　　今年在处理短期线上线下利益冲突上有突破性亮点:采取产品差异化策略,自营店和专业线上分销商(超过300家)售卖特供品为主。未来将不断提升产品专业性,强化自有科技的专业鞋服+智能装备,今年年底之前会拆分不同类目进行事业部运营,聚焦目标消费群;将加盟商纳入线上销售体系(超过20家),短期消化库存和认知线上运营;打造E-toread垂直平台作为流量入口,推出官方微博、微信公共账号、APP和社区化运营,目前已与途牛、绿野等流量平台合作,将流量转化为价值,尝试推广与经销商分成模式。公司今年“双十一”总销售超亿元,自营7749万元(去年2300万),经销商约2000多万。我们预计全年电商2.5亿左右(去年1.1亿),占比提升至16%左右。

　　而中长期看,我们认为线上业务的突破正是公司探索从户外品牌商向“商品+服务”户外平台运营商战略转型的关键步骤。因为户外行业特殊性(产品和服务专业性)给予了公司这一转型路径选择的机会。我们认为这点恰是不能简单界定公司是传统品牌标的,而公司作为国内户外行业的绝对领先品牌,具备引领行业发展先发优势。

　　投资建议:因此,我们坚定看好公司及户外行业成长的持续性以及公司整合资源的实力和发展潜力,持续将其作为行业内在适应新的市场变化、顺利转换经营模式上有潜质的首推标的。预计13-15年EPS分别为0.56、0.73、0.93元,上调未来6个月目标价为18-20元(原为15-17元),对应14年EPS为25-27X,维持“买入”评级。

　　风险提示:消费回暖长期无起色,电商发展低于预期。