LED拐点出现 行业进入布局时点(3)

　　三安光电:盈利大幅改善

　　三安光电 600703

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：朱吉翔 撰写日期：2013-11-01

　　公司前三季毛利率水准显著提升,带动公司扣非后净利润大幅增长。其中,3Q13淡季依然表现出色,扣非后净利润增长达139%,显示出行业景气向好的态势延续。长期来看,面板大尺寸化和高解析度化、照明需求增长的趋势不容置疑,作为大陆最大的蓝光LED磊晶厂商,公司技术和规模均处于领先地位,其业绩也有望伴随行业景气而攀升。我们预计公司2013、2014年可实现净利润10.7、13.5亿元,YOY为31.5%、27%,EPS为0.74元、0.94元;目前股价对应2012-13年PE分别为28.1、22.1倍。给予“买入”的投资建议。

　　1-3Q13扣非后净利润增长59%,3Q扣非后净利润增长139%:受益于行业景气回升:2013前三季度公司实现营收26.3亿元,YOY增长11.9%;实现净利润7.6亿元,YOY增长14.1%,扣非后净利润增长59%,EPS0.53元。其中,第三季度单季公司实现营收9.6亿元,YOY下降2.5%,实现净利润3亿元,YOY增长48.4%,扣非后公司净利润增长139%,公司业绩符合预期。

　　毛利率上升显著:2013前三季度公司综合毛利率36%,较上年同期上升9.1个百分点,其中3Q13公司毛利率34.9%,基本与2Q持平,较上年同期提升了16.1个百分点,行业景气提升明显。随着公司产品结构的不断优化,相对高毛利的背光、照明产品出货的增加,预计未来产品价格及毛利率相对稳定在较高水准。

　　产能规模和技术水准大陆首屈一指:公司拥有MOCVD机台共计144台,规模遥遥领先大陆同业。加之入股璨圆光电20%的所拥有的20台权益产能,公司的总产能已不落于晶电下风。光效方面,公司在PSS衬底上已经可到达130Lm/W的水准,预计13年可突破140Lm/W。从下游产业获取的资讯也反映公司的技术水准正在快速进步。

　　盈利预测与投资建议:作为国内LED晶片的龙头企业,通过对粲圆及美国流明的入股,加强了上游晶片的控制力,并且公司积极布局中下游的应用,与阳光照明、兆驰股份公司的合作也进一步助力其产品销售,其长期前景值得看好。预计公司2013、2014年可实现净利润10.7、13.5亿元,YOY为31.5%、27%,EPS为0.74元、0.94元;目前股价对应2012-13年PE分别为28.1、22.1倍。给予“买入”的投资建议。

　　风险提示:LED颗粒价格继续大幅下滑,下游需求低于预期。