草甘膦价格接连上调 多重利好“暖意”渐浓(5)

　　红太阳:吡啶碱龙头即将掌控上下游定价权

　　红太阳 000525

　　研究机构：中金公司 分析师：方巍,高峥 撰写日期：2013-12-06

　　要点

　　我们于12月2日在中金策略会上邀请了红太阳的证代唐志军与投资者进行交流,对于公司目前的生产经营现状以及未来的发展规划进行了了解。

　　展望2014年农药市场年虽不像2013年这么景气,但不会出现大的下滑,属弱周期。因为百草枯的需求仍不断增长(8-10%),供给受吡啶限制无法快速增加,而国内又禁止新批产能,均会造成百草枯价格长期高位运行。但受到与草甘膦、敌草快等产品的比价上涨空间有限,我们判断最高价格在3.5万元/吨左右。

　　公司百草枯(42%)长协价格在3季度末达到2.0万元/吨,Q3均价约1.8万元,目前价格在2.2万元/吨。主要长单在2012年底签订1年的合同,价格相对锁定,其他订单相应会根据价格变化调整。目前该长单即将到期在谈新的价格,预计会更加靠拢市场价格,长单时限会控制在3个月内。

　　南京1.2万吨吡啶因年久需要大修,安徽第2套吡啶2.5万吨在10月底投产,实际在产产能5万吨/年,目前开工率近100%。百草枯也进行了技改扩能达到2.5万吨(折百)。14年吡啶产量预计3.0万吨,自用约2.5万吨,多出来的少量吡啶会外销;3甲基吡啶产量预计1.5万吨,全部外销。14年百草枯产量预计近2.5万吨。

　　重庆华歌的项目值得期待。主要是吡啶氯化生产毒死蜱和3甲基吡啶氯化生产吡虫啉这两条线,目前都在中试,未来规模在万吨以上。从环保、成本等角度看可颠覆这两个行业,形成类似于百草枯的局面。同时还会投建其他除草剂、杀虫剂和杀菌剂的品种。

　　建议

　　随着百草枯长协价格向市场价靠拢,14年Q1业绩同比大幅增加概率较大。以长协价2.6万元/吨计,预计14年Q1百草枯税前净利1.8亿元;吡啶+3甲基吡啶税前净利-0.1亿元;化肥业务税前净利-0.3亿元;其他业务持平。则14年Q1净利=(1.8-0.1-0.3)*85%=1.2亿元=EPS0.24元,同比增长85%,若不考虑新增吡啶的贡献,则同比增长也在60%左右。由于公司签订的长协价格一直低于市场价格,因此我们下调公司13/14年EPS分别至0.76/1.14元,下降幅度分别为20%和13%。目前股价对应的13/14年P/E分别为22x和14x。维持“推荐”评级。