提价概念再起 纯碱价格两月涨一成 概念3股望爆发(2)

　　三友化工：股权激励行权条件较为苛刻 彰显管理层信心

　　研究机构：广发证券 撰写日期：2013.12.03

　　股权激励方案要点

　　行权价格：4.82元。

　　业绩要求：简要看，若要最终授予并行权完成该股权激励，需要2013-2015年扣非后EPS分别不少于0.23元、0.35元和0.46元，三年增速分别不低于277%、50%和31%。

　　点评

　　三友化工此次推出的股权激励方案，具有三方面意义。

　　(一)有助于建立长期约束激励机制，增强公司竞争力

　　(二)彰显管理层对未来发展信心，对2013-2017年业绩进行背书

　　(三)印证“国有企业，民营化管理，管理层优异”的观点

　　我们于9月8日发布的深度报告《三友化工：粘胶、纯碱双龙头，质地优良》即提出以下观点：国有企业，民营化管理，管理层优异。公司做为国有企业，体制完善，对资源的掌控能力强；同时内部激励政策到位，奖惩分明，克服了传统国企的弊端，具有民营化管理作风；高层管理层人员稳定，行业经验丰富，行业内赞誉有加。

　　此外，公司民营化的管理水平，直接体现在产品盈利能力和竞争力上。公司主要产品中粘胶短纤、纯碱和烧碱的毛利率均在行业内处于领先地位，在行业内主要上市公司中也稳居第一或排名前列。

　　测算公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.46元。公司作为粘胶短纤、纯碱双龙头，有望受益于粘胶短纤与纯碱行业底部反转；同时，公司未来各项业务具有明确的产能增量，且子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发。综合考虑上述因素，给予“买入”评级。