东方园林:业绩拐点已现,金融保障模式助力新增长
东方园林 002310
研究机构:长城证券 分析师:王飞 撰写日期:2013-10-22
投资建议
考虑到当前项目施工情况已有好转,预计Q4业绩回升是大概率事件,公司业绩拐点已现。同时金融保障模式推出在即,回款问题有望得到彻底解决,未来公司估值提升空间巨大。我们维持公司2013-2015年EPS分别为1.51元、2.02元和2.70元,对应当前股价PE分别为23倍、18倍和13倍,上调评级至“强烈推荐”。
投资要点
业绩拐点已现。公司Q3单季收入增速仅为8.6%,远低于Q1(96.5%)、(30.6%)水平,前3Q新签框架协议194亿元,继续保持较快增长,而框架协议落地进程明显放缓,前3Q新签施工合同38.5亿元,仅为年全年落地合同的60%。增速放缓的主要原因在于公司重视项目收款质量,主动放慢施工节奏,对于收款存在不确定性的项目坚决不做。我们认为公司谨慎风格令短期业绩增速承压,但严密筛选过后项目的收款质量大幅提升。从施工进度看,Q4情况有所好转,收入增速有望逐步回升至Q2水平。我们预计公司全年收入增速在30%左右。
回款情况良好。由于实施土地保障模式,公司项目收款由月度结算变为半年度结算,诸多项目回款节点在10月份,导致Q3单季收现比(23.4%)同比、环比均有下滑。从已公告重大项目进展看,传统类项目已完成产值43.35亿元,目前已收款20.44亿元,回款率达到47%。除大同项目、沈阳项目外,其他项目收款均符合预期。随着保障项目在10月份陆续回款,预计4季度收现比将迎来明显改善。
金融保障模式推出在即。金融模式实质在于“放弃部分收益,转移回款风险”,将从根本上解决困扰公司已久的回款问题。目前公司已与银行、保险、信托等多种金融机构展开合作,从合作方反馈上,多方表示出较强意愿,预计相应订单有望在近期落地。公司作为园林行业龙头,从土地保障到信用政策改进,收款保障创新一直领先于业内,此次提出的金融保障模式,不仅保障自身项目的回款,同时为地方政府提供新的融资渠道,而银行则获得新的赢利点,形成“政府-银行-园林公司”的三赢局面。我们积极看好金融保障模式的发展前景,商业模式革新有望
推动公司进入高增长的第二季。定增为明后两年增长提供保障。目前定增已获证监会批文,但具体实施时间尚未确定,预计在年内完成是大概率事件。公司在手资金8.7亿,未来增发资金16亿,另外贷款、短融、中票等短期融资仍有余地,考虑到公司项目垫资比在30%左右,现有资金规模足以支撑未来两年的高增长。
园林股的上涨逻辑清晰而完善,上涨具备持续性。我们认为持续4个月的调整时间和30%的调整幅度已经基本反映市场对于园林股的悲观预期,压制股价的负面因素逐步消除,更多积极因素在显现,行业正处于政府鼓励投资的上升期,不存在装饰股面临行业增速往下拐点而带来的估值下移风险,基于此逻辑分析,我们强烈看好园林股四季度和14年的投资机会。
风险提示:园林建设景气回落,项目回款不达预期。