QFII席位密集吸筹A股 外资加快押注10股(3)

　　农业银行:差异化竞争优势助业绩小幅超预期

　　农业银行 601288

　　研究机构：东方证券 分析师：金麟 撰写日期：2013-10-31

　　投资要点

　　前3季度,农业银行实现营业收入和净利润分别为3513.41和1379.88亿元,同比分别增长11.11%和14.91%,略高于我们此前的预期。其中,超预期主要来自于净息差的环比提升,而后者则与农行差异化的存款优势密切相关。

　　存款成本稳定帮助推动息差超预期。3季度,农业银行净息差达到2.69%,环比上升11BP。净息差反弹的原因主要在于存款成本稳定:3季度农行计息负债成本率环比下降1BP达到1.82%。而生息资产收益端上升10BP倒是与同业相差不大。我们认为,农行负债成本与同业差异化的走势反映的是该行资源禀赋上的独特优势:拥有大量来自于县域经济的低成本、高稳定性的存款资源。

　　单季度不良生成率稳定在20BP的极低水平。根据我们的测算,3季度农行核销规模接近22亿元,因此单季度的不良生成率为20BP,环比2季度下降,且与同业相比这一绝对水平非常之低。市场需要继续纠正对农行风控能力偏低的评价。

　　存款恢复增长。2季度农行的存款一度发生-1.1%的环比减少,当时我们判断是农行在半年末的拉存款竞争中并未参与价格战所致。3季度我们看到,农行的存款出现了2.75%的环比涨幅。结合高度稳定的负债成本,我们可以对农行在负债端的优势有更清晰的认识。

　　财务与估值

　　资源禀赋独特性继续值得看好。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.52、0.61、0.71元,农行独特的资源禀赋使得其在大行中面对利率市场化的压力是最小的。继续看好该行的独特优势,维持目标价3.30元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　经济下行超预期;通胀上行超预期。