国泰君安：同业存单业务细节待明确 对市场冲击有限

　　国泰君安固定收益部

　　一、同业存单的几个核心点

　　1、发行主体：存款类金融机构包括政策性银行、商业银行、农村合作金融机构以及中国人民银行认可的其他金融机构。

　　2、投资主体：同业存单的投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品。

　　3、发行期限和利率。同业存单的发行利率、发行价格等以市场化方式确定。其中，固定利率存单期限原则上不超过1年，为1个月、3个月、6个月、9个月和1年，参考同期限上海银行间同业拆借利率定价。浮动利率存单以上海银行间同业拆借利率为浮动利率基准计息，期限原则上在1年以上，包括1年、2年和3年。

　　4、交易流动：公开发行的同业存单可以进行交易流通，并可以作为回购交易的标的物。定向发行的同业存单只能在该只同业存单初始投资人范围内流通转让。同业存单二级市场交易通过同业拆借中心的电子交易系统进行。同时，同业存单可提供做市服务。

　　二、同业存单几个未明确的点

　　1、同业存单的发行机制：未明确同业存单的发行机制，即是否需要评级、是公开招标发行还是如金债、次级债一样需要组建承销团。

　　2、同业存单作为银行的负债业务如何明确与同业存款的差异。同业存款目前一般不处理为一般存款，无法计算贷存比和缴纳准备金。同业存单作为银行的负债，是否处理为一般存款，是否计入贷存比进行扣减，是否缴纳准备金暂无明确规定。

　　3、风险权重：同业存单对于购入银行来讲，未明确风险权重。因同业存款一般风险权重在25%左右，同业存单目前尚未明确。

　　三、推出同业存单的意义和影响。

　　1、推进利率市场化进程，强化shibor利率基准。同业存单的利率基准明确为上海同业拆放利率，有利于强化shibor利率的定价基准。短期货币市场利率因为有短期回购市场和拆借市场，1-3个月的shibor利率具有较强的参考价值，而由于缺乏3个月以上的货币市场工具，3个月以上SHIBOR利率的报价往往缺乏参考，造成shibor利率基准曲线的失效和传导失灵。推出同业存单，有利于弥补货币市场的期限品种不足的局面，提高shibor利率曲线的基准意义。此外，推出同业存单可以为推出一般存单做好实践准备。

　　2、规范银行同业业务。同业存单可以替代线下的同业存款业务，一方面使得利率和交易更透明，一方面可以改善中小银行的同业负债业务，特别是利用同业存单的流动性便利，可以有效提高银行进行短期流动性管理的水平，降低金融市场流动性风险。

　　3、丰富货币市场短期交易工具。作为新的品种无疑会增强货币市场的交易活跃度，特别是在央行票据余额较小的背景下，不排除大型银行的同业存单成为央行的操作标的。当然，银行同业存单的推出可能对证券公司的短融会造成冲击，因大型银行有更多的替代品选择。

　　4、负债结构以及是否会提升银行的负债端成本。短期冲击有限，一是目前推出的是同业存单，而非一般存单，暂时不会冲击银行体系的居民存款和企业存款；二是，预计推出之后，发行需求较大的是中小银行，而目前中小银行同业负债成本已经很高，同业存单有流动性便利，可以适当降低其负债成本；三，shibor报价重估可能会造成成本短期提升，但银行发行同业存单会依经济周期和政策周期适时调整，拉长期限来看，报价重估对银行负债成本的冲击并不大。

　　5、对债券市场的冲击。心理方面的冲击重于实质影响，同业存单的推出步伐快于市场预期，这意味着利率市场化的进程目前仍在加快，银行资金成本的提升可能会继续加速；但是短期来看，银行同业存单的推出暂时不会造成银行负债端的剧烈恶化，甚至可以理解为监管机构规范同业业务的措施，因此债券市场不用太过于悲观，而基于shibor重估的shibor浮动债的机会可能会再次发酵。