雾霾天气大敌当前 专家详解环保股投资机会(5)

　　龙源技术：单季利润增速明显

　　研究机构：华创证券日期：2013-10-30

　　1. 单季利润明显好转，销售费用下降。

　　公司三季度营业收入和归母净利润都大幅增加，其中营业收入比上年同期增长57.6%，归母净利润较上年同期增长195.3%，这主要得益于国家节能减排的政策，使公司净利润大幅提高。

　　此外公司7-9 月销售费用同比下降约9%，公司曾在中报时受消缺费用影响，导致当期销售费用增长较快，三季度的利润大幅提升和管理费用下降，一定程度上可以使前三季度利润下降放缓。

　　2. 低氮翻番，余热又添新项目。

　　1-9 月低氮业务实现营业收入3.97 亿元，同比增长2.06 亿元，增长幅度达107.87%，毛利略有下滑，为30.2%，同比下降1.8 个百分点。现在低氮燃烧器已经成为公司的主要收入和利润来源，占到公司主营收入的65.34%，我们预计明年低氮燃烧器仍将是公司业绩的重要支撑。

　　上半年，公司确认的余热项目为零，第三季度我们看到又有新的余热项目进行结算，实现营业收入0.5 亿元。

　　由于确认收入的无燃油电厂项目数量减少和微油改造进度放慢，1-9 月等离子点火和微油点火业务合计实现收入1.53 亿元，同比下降0.55 亿元。

　　3. 与集团关联交易额度进一步提高，全年收入和利润有保障。

　　公司同时公告，提高与集团关联交易额度，其中向国电集团全资或控股电厂销售等离子体点火设备、微油点火设备、低氮燃烧系统产品、火检系统产品、低压省煤器产品以及提供服务(包括但不限于以合同能源管理形式开展的业务)合同总额不超过人民币109500 万元，向中国国电集团公司全资或控股电厂销售电站锅炉余热利用和综合节能改造项目及提供服务共计不超过30000 万元。据统计，去年公司与集团关联交易达7.61 亿，占营业收入的61.51%，本次公司调高与集团关联交易额度，说明集团在节能环保方面的需求进一步加大，同时公司全年收入和利润也有了一定保障。

　　4. 看好公司在节能环保领域的发展。

　　公司的几个重点拓展领域：低氮燃烧器、等离子点火产品及余热利用产品符合国家节能减排的需求。本年度公司在低氮燃烧技术中进一步拓宽应用煤种和炉型、公司深化了等离子体点火技术、微油点火技术在特殊煤种、炉型上的应用研究，完成了一批等离子体点火重点示范项目，为拓宽存量市场打好基础。

　　盈利预测

　　预测公司13-15 年的eps0.85、1.08 和1.25 元，对应PE 分别为30 倍、23 倍和20 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1。低氮燃烧器和余热利用项目的订单和结算的进度低于预期；

　　2. 火电装机增速减缓及行业竞争激烈带来的毛利率下降等风险。

　　中电远达三季度业绩预增公告点评：业绩增速继续提升，催化剂、特许经营持续向好

　　研究机构：民生证券日期：2013-10-15

　　一、事件概述：

　　公司发布2013三季度业绩预增公告，预计公司2013年1-9月实现归属上市公司股东的净利润将比去年同期上升99%左右。业绩超出我们的预期。

　　二、分析与判断

　　催化剂销量大幅增加等原因是业绩持续增长的主因。公司业绩大幅提升的主要原因是脱硝催化剂销量大幅增加，以及特许经营资产的增加、脱硫电量的增长。我们判断公司全年脱硝催化剂销量有望达到2万立方米左右，较2012年增长100%。

　　公司各业务将充分受益于脱硝电价上调。自9月25日起火电脱硝电价由每千瓦时0.8分钱提高到1分钱，目前各省份已逐步开始实施。公司主业为特许经营、环保工程、催化剂三个板块。脱硝电价上调，一方面提高了电厂建设脱硝项目的积极性，从而带动公司脱硝EPC项目合同量以及脱硝催化剂销量的提升；另一方面公司脱硝特许经营业务也将受益于脱硝电价上调带来的盈利水平的提高，2013年1~5月，拟收购脱硝资产净利润1836.6万元。脱硝电价上调0.2分钱，将大幅提升公司的盈利水平。

　　非公开增发大幅增加脱硝特许经营资产，特许经营成长空间大。本次增发收购集团脱硫脱硝(主要为脱硝)及在建项目合计装机1268万千瓦，其中在建324万千瓦。

　　根据公告，本次增发完成后，公司特许经营装机量将大幅提升近90%达到2688万千瓦，这将有利于公司环保业务进一步做大做强。中电投集团目前火电装机容量5600万千瓦左右，按照50%进行特许经营测算，仅集团内资产，公司脱硫脱硝特许经营业务就有100%左右的增长空间。

　　脱硝催化剂具有先发优势，销量持续增长确定性强。公司脱硝催化剂处于供不应求的状态，我们判断公司全年脱硝催化剂销量有望达到2亿立方米，较2012年增长100%。由于脱硝催化剂为非标装置，客户依赖度高，在度过近两年的爆发式增长后，公司催化剂销售仍有望保持稳定增长。

　　综合环保业务龙头公司雏形初现。公司近期对公司构架进行了调整，对特许经营、环保工程。催化剂、水处理、节能等业务进行扁平化管理；拟收购鼎昇环保进一步拓展水处理领域；收购先融期货股权布局环保期货交易市场；并且公司已获得中低放核废料处理行业资格。一家综合性的环保公司已具雏形，背靠中电投集团，公司资源优势明显，有望成为综合环保业务龙头公司。

　　风险提示：特许经营盈利不及预期，催化剂销量及价格出现超预期的波动。

　　盈利预测及投资建议

　　按照发行股本上限测算，预计公司13~15年每股收益为0.45元、0.65元、0.84元；对应13~15年PE为48倍、33倍、26倍。公司在特许经营领域成长空间大，在水务，在核废料处理等方面有很大的想象空间，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　　国电清新：大气治理需求爆发，公司将迎跨越式发展

　　研究机构：国海证券(000750) 日期：2013-10-16

　　投资要点：

　　烟气治理行业存在显著投资机会 2011 年9 月，环保部发布《火电厂大气污染物排放标准》(GB13223 -2011)，新标准相比2003 版标准有大幅提高。2013 年2 月18 日，环境保护部常务会议确定，在重点控制区实施大气污染物特别排放限值。相比一般排放标准，特别排放标准要严厉很多。一系列政策的发布实施， 显示火电烟气排放标准更上层楼，催生出烟气治理行业的显著投资机会。

　　火电脱硫行业进入运营时代截止2012 年底，92%的火电机组已完成脱硫设施建设，市场需求主要来自新建火电机组和现役火电机组提标改造，剩余市场空间已不大。预计火电脱硫建设高峰出现在2014 年，当年市场规模为206 亿元，2016 年时则萎缩至116 亿元。2012 年脱硫运营市场规模为540 亿元/年，火电脱硫行业进入运营时代。火电脱硫行业集中度较高，前5 大企业市占率合计40%。目前，湿法脱硫为主流技术，干法脱硫技术正在逐步崛起。

　　火电脱硝市场全面开启 《火电厂大气污染物排放标准》(GB13223-2011)将燃煤机组氮氧化物排放标准由450mg/m3 提高至100mg/m3，火电脱硝市场由此拉开帷幕。2013 年9 月25 日起，发改委在全国范围实行1 分钱的脱硝电价，极大地推动了燃煤发电机组脱硝进程。经测算，2011-2016 年，火电脱硝设施建设市场规模为1400 亿元，预计2014 年为建设高峰期。火电脱硝行业具有很高的集中度，行业前5 大企业市占率合计54%。在实际应用中，电厂多采用LNB SCR 的脱硝技术。

　　公司行业地位领先，竞争力优势显著脱硫脱硝行业主要竞争壁垒为：与电力企业的关系、工程经验、资金实力、技术实力，在以上方面公司具有显著优势。1)与大唐集团等大型电力企业形成良好合作关系；2) 项目建设、运营经验丰富：在火电脱硫建设行业排名第13，在脱硫运营行业排名第3；3)资金实力居前： 2013 年中期货币资金为7.91 亿元，在同类上市公司中位列第一；4)持续高研发投入：研发费用/营业收入维持在3.5%以上，高于同类上市公司，自主研发旋汇耦合湿法脱硫技术、掌握活性焦干法烟气净化技术。

　　特许经营业务进入爆发式增长期截止2013 年8 月底，公司已运营、已签脱硫脱硝特许经营项目共14 个，包括已运营项目2 个、收购大唐国际项目5 个、自主签订项目7 个，机组规模合计15920MW，是2012 年底运营规模4800MW 的3.32 倍。目前，脱硫机组特许经营规模仅占已投运脱硫机组规模的11%，而脱硝特许经营市场刚刚起步，脱硫脱硝特许经营市场仍有很大发展空间，预计公司后期将承接到更多项目。因此我们判断，未来几年，公司运营业务收入将迎来快速增长。

　　脱硫脱硝建设业务收入将进入快速上升通道 “十二五”中期，脱硫设施进入提标改造期、脱硝行业迎来爆发式增长，这为公司脱硫脱硝建设业务的发展提供了良好的环境。截止2013 年8 月，公司已公告的在手脱硫脱硝EPC/EP 项目有11 个，未执行金额约13 亿元。2009 年12 月，公司与神华胜利电厂等4 家企业签署《锡盟煤电基地活性焦集成净化循环经济产业链项目合作协议书》，初步锁定40 亿元的干法脱硫项目。目前公司建设业务营收仅约1 亿元，因此预期，近2-3 年公司建设业务收入将处于快速上升通道。

　　参股多家子公司，实现集团化发展目前，公司下辖6 家子公司、1 家联营企业，公司正逐步成长为集环保、节能、资源综合利用为一体的集团性公司。1)活性焦销售：2012 年活性焦销售实现收入1300 万元， 锡盟基地建设启动后，公司活性焦营收将大幅放量；2)水务：中天润博已承接太原市河西北中部项目，2014 年投运后每年可提供约4500 万元的现金流。后期中天润博承接南线再生水项目之后，公司每年获得的现金流预计将翻番；3)其他：赤峰博元科技、北京国电清新节能将逐步成长为公司新的业绩增长点。

　　每股价值约25 元，给予“增持”评级预计公司2013-2015 年EPS 为0.36/0.61/0.81 元，19.41 元的股价对应PE 为53/32/24 倍。目前大气治理类环保公司2014 年动态PE 均值为31.29 倍。公司的行业地位、盈利能力、净利润增速在行业内处于领先水平，因此可享受高于行业平均的估值水平，给予其40 倍PE， 2014 年0.61 元EPS 对应股价为24.40 元。使用FCFF 模型进行估值，测算得公司每股价值为24.96 元。

　　风险提示：(1)在建及拟建项目建设进度低于预期的风险；(2)受竞争对手挤压，公司拿项目能力出现下降的风险；(3)主要客户支付能力严重下降导致项目应收账款不能及时收回的风险。

　　威孚高科：新一轮持续高增长的序幕已经拉开

　　机构：华泰证券股份有限公司研究员：姚宏光，丁云波日期：2013-10-11

　　8月份，在《成长的成色未变，底部建仓窗口打开》的威孚高科(000581)更新报告中，我们阐述了对于当时市场焦点的看法，强调对于公司未来两年成长性的看好，而最新的公开信息让我们更加坚定了此前的判断，因此，继续强烈建议投资者积极介入。

　　重卡复苏趋势显著超预期。根据第一商用车网数据，9月份重卡行业实现销售约6.2万辆，同比增长44.8%，环比增长20.3%；今年以来累计实现销售56.5万辆，累计同比增长15%左右，复苏趋势显著超预期。综合分析，我们认为尽管行业增长有政策扰动的因素，但主要原因应在于行业经历过去两年持续下滑之后，经济总量增长对于存量运力的消化，是行业内生性需求因素所致。预计13年是行业向上周期的起始年，未来两年有望保持至少10%左右的复合增速。

　　国四大趋势已定，共轨与后处理系统配套比例将逐渐提升。近期，为贯彻落实《国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知》要求，国家发改委印发了《关于油品质量升级价格政策有关意见的通知》，决定对油品质量升级实行优质优价政策，车用汽、柴油质量标准升级至第四阶段每吨分别加价290元和370元。这意味着制约国四法规执行的油品供应问题得到实质性解决，利益博弈将基本不复存在，政府关于14年底全面供应国四油品的政策有望得到贯彻执行，国四阶段高达300亿元的共轨与后处理系统市场空间已逐渐打开。

　　本部传统机械泵业务积极拓展非道路机械和维修市场领域，下滑空间可控。尽管向国四切换的过程中，公司本部PW2000等传统机械泵业务面临着车用柴油机OEM配套市场逐渐被压缩的压力，但通过积极开拓非道路机械、维修市场领域，以及降成本等方式，我们认为这部分业务的下滑空间尚处于可控状态。

　　盈利预测与投资建议：预计13~15年EPS分别为1.20元、1.56元、2.34元，对应PE分别为20.7倍、15.9倍、10.6倍，公司新一轮持续高增长的序幕已经拉开，维持“买入”评级。风险提示：商用车行业复苏趋势不达预期；国四法规实施时点不达预期。