中英总理会晤 李克强表态力挺 核能核电4股绝地反击(4)

　　东方锆业:项目推进中遭遇行业严冬

　　研究机构：东方证券 分析师：张新平,李淑花 撰写日期：2013-10-29

　　事件:公司1-9月实现营业收入4.56亿元,同比增9.69%,实现归属于上市公司股东净利润2427.2万元,同比下滑57.2%。归属于上市公司股东扣非后净利润482.6万元,同比下滑90.8%。实现EPS 0.06元,同比下滑57.1%。

　　投资要点

　　公司前三季收入实现同比9.69%正增长,主要是旗下多个公司,包括澳洲铭瑞锆业,国内耒阳东锆,朝阳东锆实现投产或恢复生产。但因产品价格低迷, 净利润大幅下滑,三季度锆英砂不含税价格已降至8000 元/吨以下,同比下滑46%,公司产品链价格同比下滑明显。另外项目投产初期费用较高,2012 年10 月发行公司债导致财务费用同比大增加大了业绩下滑幅度。

　　项目推进中遭遇行业严冬。公司各项目正在稳步推进,募投项目2 万吨氯氧化锆已投产;1000 吨核级海绵锆项目进度过半;盈利情况较好的复合氧化锆项目预计2013 年4 季度投产;海外Mindarie 锆矿也已经投产,澳矿生产成本较低,上半年已开始贡献业绩;WIM150 锆矿三季度完成储量更新和银行融资可行性研究报告。虽然公司资源开采和加工项目仍在稳步推进,但锆品需求低迷,企业大多低价去库存过程中,价格、毛利率下滑压力较大。

　　期待去库存完成后的价格上涨。2011 年受锆英砂价格大幅上涨,澳洲和印尼产量大幅上升,全球产量同比增长30%至162 万吨,但自2012 年四季度开始,价格大幅下挫,2013 年延续了跌势,前三季度锆英价格同比下滑了46%, 值得期待是的是,2013 年全球第一大生产商ILUKA 产量预计28 万吨,较2012 年下滑18%,较2011 年60 万吨下降53%,根据产销缺口推算2013 年上半年ILUKA 已经消耗10 万吨库存,预计去库存将接近尾声,届时有望推动价格回升。

　　因锆行业复苏力度慢于我们预期,下调2013-15 年锆英砂价格预测至0.95/1.2/1.4 万元/吨(原1.2/1.4/1.6 万元/吨),锆矿产量预测下调至1.1/2.5/2.5 万吨(原2.0/2.5/2.5 万吨),经测算对应公司2013-15 年EPS 预测为0.03/0.32/0.44 元(原0.17/0.44/0.51 元),参考可比公司2014 年41 倍PE,给予目标价13.12 元,维持公司增持评级。

　　风险提示:

　　锆英砂价格涨幅及自产锆矿数量不达预期;可比公司估值下移。