绝密机构内参强推 掘金13只被错杀优质股(名单)(2)

　　方直科技:主业回归稳健,期待网络教育发力

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：李虹蓉,高宏博 日期：2013-12-02

　　主要观点

　　1.公司是同步教育服务的创新领导者,50%以上营收实现是来自教育系统征订。

　　公司主要从事中小学同步教育软件的研发、生产和销售,产品的特点是将优秀老师的教学经验与课本结合起来,并与学生实现人机互动,实现人人分享优质的教育资源。

　　公司产品线包括为学生教材配套软件,教师用书配套软件、并延伸至网络在线增值服务(为学生提供在线学习、练习、测试、评价、交流等),以及针对幼儿教育的课外学堂。其中,公司开发的同步教材有25个版本,英语占22个版本(图表1)。

　　公司产品的销售实现有四个路径:教育系统征订、直销、代理销售和网上销售,其中教育系统征订占公司营收的50%以上。最新统计的收费用户量达到593万人,其中教师41万,学生552万。

　　2.公司的优势在于在同步教育服务上的技术沉淀、与上游出版社的合作关系,以及产品的低成本快速复制能力。

　　公司的上游主要是出版社和部分地方教研院(图表2)。在多媒体教育软件方面,公司取得的教材资源版权大部分是独家的,具有排它性。公司开发的英语同步教材覆盖了当前不少主流教材,因此,在教育系统征订上,还存在很大的市场开发空间。

　　3.13年主业增长开始回归稳健,14年公司的增长点来自启用新课标产生的增量订单预期和公司规划发挥渠道优势创收

　　教育部在2011年颁布了新的课程标准,对教材进行修订。新课标的修改对公司业务的影响到今年基本结束了,从13年三季报看,方直金太阳教育软件较同期增长12.38%,教育系统征订同比增长25.18%,2012年度这两个数据分别为2.13%和16.89%。考虑公司现有主流教材版本在教育系统征订上还具有很大的省市拓展潜力,我们认为14年新课标增量订单带来的增速还可预期。以往惯例新增大单在三季度体现,因此最终的订单落实情况要看14年秋季征订。 公司现有销售人员90多人,代理商80多家,公司考虑14年通过直销和代销渠道导入与教育相关的软、硬件代理产品,这是对公司现有渠道的再利用,我们认为这将可望成为公司14年创造新的营收增长的路径。

　　此外公司也有并购线下实体培训的意向,由于公司的并购策略会考虑项目的盈利性,因此,一旦有并购成功也有望带来营收的增长。

　　4.公司开始拓展线上教育项目,考虑公司目前线下500万的学生用户群体基础,其潜力值得关注。

　　公司已经开始尝试推广网络教育项目,如何依托现有的500多万的线下用户,推广线上增值业务并创收,有想象空间,但还需看公司的营销策略和推广力度。

　　(1)“金太阳客户端”:通过客户自行下载客户端,实现资源发布、增值应用、同步学习推送。这有利于公司把线下客户向线上引导。

　　(2)“金太阳背单词”是在公司网站上开发的与教材同步的免费增值服务项目(图表3),对应了不同版本相应课文的单词浏览、单词特训和单词测试,给学生提供了单词的读写互动,有利于增加用户粘性。作为升级版的收费项目“单词魔方”也即将推出。

　　(3)“金太阳英语口语专家”通过skype与外教通过视频进行一对一口语交流,是正在开始宣传推广的收费产品。该项目现已储备了100多名老师,但宣传推广才开始逐步展开。大致的收费模式是120节课6000-7000元,目前已有几十个客户。登陆公司网站可申请免费体验。

　　(4)基于安卓平台的移动终端同步教育辅导软件也开始推出。

　　5.投资建议。

　　拥有多主流版本同步教育软件使得公司现有主业仍有很大的市场拓展潜力,主业增长有市场基础;同时公司的网络教育项目如能实现突破,则将打开公司发展的想象空间。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.29元、0.36元、0.42元,对应PE为63倍、51倍、44倍,基于看好教育行业的发展,首次给予“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　1.新课标修订完成后客户发展不达预期。

　　2.公司网络教育业务市场拓展不达预期。