一号文件或引发生态农业热 十大概念股当布局(6)

　　　　金正大2013年三季报点评:Q3利润超预期,维持推荐评级

　　金正大 002470

　　研究机构：东莞证券 分析师：杨柳波 撰写日期：2013-11-02

　　Q3利润增速超预期。2013年前三季度公司实现营收101.99亿,同比增长23.41%,营业利润7.6亿,同比增长35.79%,归属净利润6.24亿,同比增长25.39%,每股收益0.89元,增速分别较上半年提升-2.23,-1.76和1.17个百分点。其中,三季度营收36.06亿,营业利润3.07亿,归属净利润2.48亿,环比分别增长-1.58%,43.19%和39.96%,同比分别增长19.52%,33.27%和27.21%,每股收益0.35元。利润增速超预期,公司预计全年归属净利润同比增长20%-30%,增速较为可观。

　　收入增长放缓主要受价格因素影响,预计产销率进一步提升。三季度公司营收环比下降1.58%,同比增速较上半年下滑了6.12%,我们认为这主要是由于原材料氮磷钾肥价格持续下跌,公司产品售价跟随下调的缘故。数据显示,三季度尿素均价环比下跌12%-15%,氯化铵环比下跌21%,硫酸铵环比下跌28%,磷酸二铵环比下跌6.7%,氯化钾环比下跌5.7%。从营收下降幅度远低于原料价格降幅来看,我们认为公司产能利用率在二季度90%的基础上有进一步提升。

　　毛利率保持稳定,销售费用率环比大幅下降。前三季度公司销售毛利率14.52%,同比上升1.96个百分点,其中第三季度毛利率14.36%,同比上升1.45个百分点,环比下降0.22个百分点,公司毛利率总体保持平稳,并未因原料价格下跌而得到提升,我们认为这主要与报告期消化前期高价原料库存有关,数据显示,三季度末公司存货比6月末减少4.36亿。前三季度期间费用率7.12%,同比上升1.35个百分点,主要来源于销售费用;其中第三季度期间费用率5.89%,同比上升0.63个百分点,环比下降2.86个百分点,同比主要是销售费用上升,环比主要是销售费用率大幅下降。三季度公司矫正了二季度销售费用率过高的弊病,使其回到正常水平,并同时保证了产销量不受影响,可以看出公司推行了“种肥同播、会议营销、密集开发”的营销策略取得实效。

　　市场份额有望持续提升。目前公司复合肥综合产能达到450万吨,根据在建项目测算,未来2-3年新增产能在420万吨左右,复合肥行业已进入少数龙头跑马圈地抢占市场份额的关键时期,公司已经做到总规模业内第一,控释肥业内第一,产品规划和市场布局业内领先,并形成一套行之有效的营销体系,竞争优势突出。

　　维持推荐评级。我们上调公司2013-2015年EPS预测至:1.06元,1.31元和1.60元,对应15.85倍,12.83倍和10.47倍PE,目前估值偏低,维持推荐评级。

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