彭文生:经济增长动能保持平稳 未来PMI或小幅下跌

　　11月中国制造业采购经理人指数(PMI)报51.4%，与10月持平，继续成为自2012年5月以来的最高点。

　　中金首席经济学家彭文生在研报中表示，PMI数据显示经济增长动能依然较强。

　　研报认为，制造业生产保持较强的扩张势头。11月份生产量指数继续回升0.1个百分点至54.5%，连续第5个月回升，反映生产活动保持强劲的态势。高频数据中，11月份的粗钢产量、煤炭产量和电煤消耗量环比增速均较上月小幅上升，与PMI生产指数走势一致。持续较强的生产扩张，一定程度上带动了从业人员指数的继续上升，是本月PMI上升的主要驱动力。

　　研报称，总需求仍然保持稳健的环比扩张动能。11月份新订单指数较上个月回落0.2 个百分点至52.3%，其中新出口订单反弹0.2个百分点至50.6%。新订单指数连续两个月小幅回落，但仍维持在52%以上的相对较高水平，而且进口指数反弹0.5个百分点，同时采购量指数持续5个月上升，显示内需扩张总体上依然稳健。值得注意的是，最近三个月欧洲、美国、日本等发达国家的PMI 同步回升，意味着外部需求有显著改善。总体来看，内需保持稳健而外需改善，总需求扩张态势平稳。

　　研报表示，库存指数存在较大波动。11 月份产成品库存上升2.3个百分点，中止了连续5个月的下滑；同时原材料库存指数掉头下降了0.8个百分点，中止了连续5 个月的回升。产成品库存上升，原材料库存下降，可能预示着库存调整的压力。但是，11 月产成品库存指数的显著上升，很大程度上与上个月的较大幅回落有关，存在短期的数据扰动因素。从工业企业产成品库存同比增速来看，过去三个月呈现企稳和小幅回升走势。因此，企业是否进入了新一轮的库存调整周期，单月的数据波动还不足以说明趋势性的变化，有待进一步的数据观察。

　　购进价格指数小幅下降，可能主要反映消费品价格的下降。购进价格指数11月份小幅下滑0.8 个百分点，我们据此估算当月PPI 环比下降0.1%左右。但从绝对水平看，购进价格指数仍维持在52.5%的相对高位。高频数据显示，水泥、煤炭、钢铁等工业品的价格近期持续反弹，尤其是华东地区水泥价格在11月强势回升，华南地区水泥价格稳中有升，显示资本品价格并没有下跌。11 月钢材价格中长材价格上升、板材价格下跌的走势，也反映了投资品和消费品价格的走势分歧。因此，购进价格指数的下滑可能更多反映消费品价格的季节性下跌。11月CRB大宗商品价格指数反弹，未来购进价格指数可能会有所回升。

　　研报指出，总体而言，当前生产态势良好，总需求扩张动能边际上虽有下降但依然平稳。前瞻地看，随着寒冬的来临固定资产投资活动将受到影响，而且1季度由于春节长假的因素经济活动通常呈现季节性的环比放缓，因此未来几个月的PMI可能会在季节性因素的影响下小幅下降。但是，基于当前仍然较强的生产和需求的扩张动能，PMI季节性下跌的幅度有限，预计未来几个月的PMI指数将保持在50.5%以上。