天津舟山广东或跻身第二批自贸区 剖析概念股(8)

　　德豪润达13中报简评-led高速增长,但短期费用过高

　　德豪润达 002005

　　研究机构：宏源证券 分析师：沈建锋 撰写日期：2013-08-26

　　投资要点:

　　LED业务开始启动,芯片和应用收入大幅增长;

　　费用过高影响短期业绩,后续规模效应有望降低费用率;

　　长期看好公司的下游渠道优势和上游规模优势。

　　报告摘要:

　　公司公布13年半年报,低于市场预期:公司实现营业收入13.53亿元,同比分别增长10.52%;实现归母净利润5050万元,同比下滑59.38%,对应EPS为0.04元。同时公司预告前三季度归母净利润下滑30%至60%。半年报和三季报业绩都低于市场预期。

　　上半年LED收入大幅增长,下半年更值得期待:上半年公司LED芯片产能开始释放,收入达到1.68亿元,同比大幅增长536%,新产品倒装芯片“北极光”开始小批量出货;同时上半年LED应用产品收入达4.91亿元,同期增长60.79%,公司与雷士照明的整合进展顺利,除获得雷士品牌授权外,自主LED照明产品开始进入雷士渠道销售。

　　下半年芯片产能将进一步释放,倒装芯片有望提升芯片盈利能力;照明产品经历上半年的品牌和渠道整合后,下半年销售将持续提升。

　　短期费用过高影响业绩,后续规模效应将逐步体现:公司上半年业绩低于预期,很大原因由于费用过高,贷款规模增加、发债计提利息费用等使得公司财务费用同比增长223%;同时研发费用持续高位,上半年同比增长270%。另外,上半年与雷士合作支出的品牌广告和渠道运营等费用也影响了业绩。后续规模效应显现有望降低费用率。

　　下调盈利预测,维持长期看好:预计2013-15年公司将实现归母净利润3.04/5.30/8.05亿元,3年复合增速70%,按今年增发后股本计算的EPS为0.22/0.38/0.58亿元。我们长期看好公司的下游渠道优势和上游规模优势,维持“增持”评级,随着LED照明市场启动,公司的渠道和规模优势必将体现,必将最受益于LED行业的大发展。