国家补贴或大幅提高 合同能源概念或爆发(3)

　　延华智能：三季报业绩点评

　　研究机构：国金证券日期：10月26日

　　业绩简评

　　10 月25 日，延华智能发布三季报：报告期内，公司实现营业收入6.24 亿元，相比上年同期增长47.53%，实现归属于上市公司股东净利润2805 万元，相比上年同期增长90.88%。

　　经营分析

　　公司收入、利润保持较快增长：报告期内，公司收入同比增长47.53%，归属于上市公司股东净利润同比增长90.88%，保持了较快增长，单季度来看，公司营业收入增长24.68%，增速有所放缓，但由于会计准则变更影响，单季度利润大幅上涨174.8%，在剔除会计估计变更的调增影响后，公司1-9 月归属于上市公司股东净利润同比增长35.86%。

　　公司毛利率、收现比有所下滑：报告期内，公司销售毛利率为18.20%，相比上年同期下降1.44 个百分点，但由于会计估计变更调增影响，公司净利率相比上年同期增长了1.01 个百分点，为4.85%。报告期内，公司存货增速较快，一定程度上影响了公司现金流情况，使得收现比指标同比下降5个百分点，为71%。

　　公司产业链、区域布局、资金上积淀成熟：1、近年来公司通过对产业链横向或纵向收购，增强协同能力，提升利润率和项目体量；2、公司区域布局完善，尤其是智城模式，让公司和政府之间达成双赢，缩短了公司异地布局的周期，目前情况来看，武汉智城收入增长较快，随着后续武汉智慧城市投入的加大，研报预计武汉智城业务量将继续增加；3、资金方面，公司此次顺利增发，不仅有效补充了流动资金，也为后续研发、区域扩张、EMC、BT 项目推进，收并购战略实施创造了良好的条件。

　　借市场东风，迎快速增长：行业市场空间广阔，仅考虑试点城市后续建设，未来几年内投资将超过3000 亿；此次上海自贸区设立，无论政府层面还是企业层面，对于建筑智能化、数据中心和机房建设均存在新增需求，利好上海本地智能化企业。

　　投资建议

　　预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.20、0.30、0.43 元，分别对应69、45、32 倍估值水平，目前公司市值仅23 亿，考虑到行业后续广阔空间以及后续仍存在业绩超预期可能，给予公司“增持”评级。

　　风险

　　政府智慧城市投资进度低于预期。