新疆民营经济将参与油气区块开发 3只股有戏(3)

　　江南化工:爆破工程取得突破,并购重组仍值得期待

　　江南化工 002226

　　研究机构：中金公司 分析师：方巍 撰写日期：2013-10-25

　　业绩小幅低于预期

　　江南化工发布2013年前3季度业绩:2013年1-3季度实现营业收入13.79亿元,同比增长12.8%,实现归属母公司净利润1.96亿元,同比增长8.4%,合每股收益0.49元,略低于我们的预期(0.51元)。

　　爆破工程业务取得突破。7月30日公司控股子公司新疆天河(控股84.27%)之控股子公司天河爆破(控股51%)与库车县鑫发矿业签订了2年总额预计10亿元的穿孔、爆破等配套工程服务合同,切入矿山爆破巨大市场。预计年化净利润可达6000万元左右,归属江南化工净利2500万元或EPS约0.06元。该项目在3季度的实施导致单季销售收入同比增长35.5%,但是由于爆破工程业务毛利率较低,同时财务费用和少数股东损益增加等影响导致归属母公司净利润增幅不大。

　　发展趋势

　　公司积极开拓爆破工程市场,多点开花大订单值得期待。爆破工程市场空间估算约1500-3000亿元人民币,远大于炸药生产与销售市场空间约600亿。受资质清理整顿及业务承包日益市场化等利好市场集中度逐步提高。公司自有一级资质爆破作业单位天河爆破;与中金立华合作的安庆向科爆破预期2年内拿到一级资质将承接中国黄金部分订单;入股众多低资质的爆破公司为将来的订单做储备;与国际爆破巨头奥斯汀技术合作与培训等内容在爆破工程领域全面布局,未来兑现公司股权激励承诺13-15年爆破工程业务最低净利润目标不低于2500、8500与18500万元目标。

　　公司机制灵活,资产运作和并购重组能力有目共睹,未来公司通过横向及纵向收购兼并方式进一步扩大市场占有率的可能性极大。

　　盈利预测调整

　　公司同时预计2013年全年净利2.6至3.4亿元,同比变动区间0%至30%。我们暂维持公司2013-2014年EPS为0.80元和0.93元。

　　估值与建议

　　公司目前股价对应的PE分别为17x和15x。维持“审慎推荐”评级。