利剑首飞开启航空工业新纪元 五只股显价值(2)

　　哈飞股份 600038

　　研究机构：中金公司 分析师：张锦 撰写日期：2013-10-29

　　业绩高于预期

　　公司2013年前3季度实现销售收入1,964百万元,同比增长40.5%,实现归属母公司净利润102百万元,同比增长38.2%,扣非后同比增长39.0%。公司前3季度毛利率同比下降0.9个百分点,销售净利率同比下降0.1个百分点。前3季度EPS为0.30元,其中3Q单季度EPS为0.14元,超市场预期。

　　从单季度情况来看:公司3Q13单季收入同比增长53.1%,环比增长22.3%;单季净利润同比增长71.9%,环比增长18.8%;单季毛利率同比上升0.3个百分点,环比上升4.4个百分点;销售净利率同比上升0.6个百分点,环比下降0.2个百分点。

　　发展趋势

　　下游需求旺盛,生产任务饱满:受益于军用、警务、政务、通航、出口等多个领域拉动,直升机与通航飞机需求从12年开始呈加速增长趋势,而哈飞股份成为主要受益者。公司目前生产任务饱满,职工经常性加班加点。我们认为13年公司主力成熟机型(直9、运12)交付量有望创新高;直15、运12F、莱格赛650等新机型的生产交付也有望取得突破或实现大幅增长。而1-3Q13收入和利润的高增长正是以上产销旺盛形势的反映。

　　财务数据显示高增长有望持续:公司资产负债表显示,3Q末公司存货和预收账款分别较年初增长58%和15%,显示公司军品/非军品的在产产品任务/在手订单量均比年初有进一步显著增长,这预示着未来1-2年中公司业绩保持高增长有较高保障。

　　资产注入持续推进:9月,哈飞公告资产重组获证监会核准。本次方案将注入中航直升机公司持有的昌飞零部件100%股权、惠阳公司100%股权和天津公司100%股权,中航科工持有的昌河航空100%股权及哈飞集团拟注入资产,同时配套融资。我们认为重组有望于1H14完成,完成后,哈飞股份将基本实现中航工业集团民用直升机制造业务全覆盖,同时有望获得20%左右EPS增厚。

　　盈利预测调整

　　维持公司13-15年EPS分别为0.42、0.55、0.70元的预测(暂未考虑注入增厚),目前股价对应13-15年P/E分别为62.3x、47.4x、37.1x。哈飞股份有望成为国内直升机及通用航空产业加速成长的最大受益者,建议投资者重点关注。维持“审慎推荐”评级。

　　风险提示

　　军品交付的不确定性,公司资产注入和增发进度的不确定性。