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　　紫光股份收购点评:资产收购落地,二次腾飞可期

　　紫光股份 000938

　　研究机构：民生证券 分析师：尹沿技,李晶 撰写日期：2013-08-23

　　一、事件概述

　　公司今日发布公告,公司董事会正式通过关于北京能通科技和深圳融创天下的收购方案,拟通过发行股份及支付现金购买能通和融创100%股权并募集配套资金。其中,发行股份数量为7872万股,定价为13.44元/股,现金支付2.46亿元,配套募集资金拟发行股份3236万股,定价为13.39元/股。

　　二、分析与判断

　　高管持股,彰显长期发展信心

　　此次资产收购主要以换股形式完成,其中拟向能通科技控制人及高管通过换股形式收购其持有的83%的股权,向融创天下控制人及高管通过换股形式收购其持有的80%的股权,换股完成后,能通科技和融创天下高管股权均至少锁定一年,一年后至第三年按比例解禁部分股权。此外,紫光高管通过控股公司北京紫宸参与配套募集的资金的定向增发,以现金3321万认购248万股,约占总股本的0.78%,股份锁定三年。通过此次收购,管理层均实现持股,绑定与股东利益,促使管理层提升公司业绩,加大对上市公司股东的回报。

　　协同效应显著,业务潜力巨大

　　此次收购的两家公司都具备较强的技术研发实力。能通科技在IT运维和智慧城市顶层设计领域积累颇丰,拥有独具特色的IT运维预警技术和智慧城市顶层设计经验;深圳融创天下拥有国际顶尖的视频编解码、移动视频传输和移动平台中间件技术。此次兼并将发挥巨大协同效应,能通和融创有望借助紫光强大的品牌和资源优势,快速拓展市场,迎来业务爆发式增长,业务增速有望超过业绩承诺的预期。

　　业绩备考谨慎,业务增长有望超预期

　　公司备考合并预测2013年、2014年营业收入为79.48亿、92.25亿,归属母公司净利润为1.8亿和2.09亿。该盈利预测较低的原因主要有以下几点:1)出于谨慎性原则,备考中的业绩增长预测仅考虑现有业务的平稳发展,并未考虑协同效应及智慧城市建设带来的业务增量;2)此次收购对价较低,压低业绩承诺要求;3)能通和融创过去准备创业板IPO,要求主营突出,压制了辅业的发展,而收购后,有望全面开花。

　　三、盈利预测与投资建议

　　重申“强烈推荐”评级,合理估值为30元。考虑收购后合并全年报表,预计13、14年EPS为0.65、1.05元,对应PE为37.8、23.5x。

　　四、风险提示

　　1)智慧城市业务拓展不达预期;2)转型战略放缓。