巴菲特索罗斯最新建仓股曝光(6)

　　华润双鹤(600062)：817延续翻番势头，输液盈利能力有望持续提升

　　来源：安信证券 撰写时间： 2013-10-28

　　扣非净利润增长21%，业绩符合预期。公司实现营业收入58亿元，同比增长3%，其中工业收入约为33亿元，同比增长约为5%，商业收入略有下滑。实现净利润5.2亿元，同比增长10%；Q3单季业绩增速为31%，主要是由于降压0号单季收入增速提升以及大输液盈利能力增强；扣非净利润为5.1亿元，同比增长21%，业绩符合预期。经营活动产生的现金流净额为2.2亿元，低于净利润的主要原因是公司在年末考核回款且医院销售品种(信用账期相对较长)占比增加。

　　大输液产品结构改善提升盈利能力，817软袋延续翻番势头。公司大输液业务实现销售收入约20亿元，同比增长约8%，其中治疗性输液增速显著超过基础性输液。基础性输液收入约15亿元，增长约5%，其中毛利率相对较低的玻瓶下滑约20%，塑瓶下滑约7%，而毛利率相对较高的软袋和817合计增长约28%，817翻番。治疗性输液收入约为5亿元，增长约17%。直立软袋有望在年底前上市。三合一软袋年底有望获得湖北单独定价。随着817、三合一、直立式软袋等产品的持续上量，产品结构的持续改善将提升输液板块的盈利能力。

　　0号销量同比略增长，二线品种维持快速增长。降压0号前三季度销量为8.2亿片，同比略增长，Q3单季增速预计超过15%。二线品种继续维持快速增长态势，珂立苏增长40%，肾科产品增长70%，转化糖、果糖和小儿氨基酸等产品的增速均超过20%。

　　投资建议：短期来看，大输液业务盈利能力显著提升，二线品种集体上量、内部整合促进成本费用降低，经营趋势向好。长期来看，公司潜在的经营管理改善，对外并购等措施将系统性提升公司估值。不考虑商业剥离形成的投资收益(预计体现在四季度)，维持2013-2015年的业绩预测分别为EPS1.20元、1.45元和1.73元以及“买入-A”的投资评级，12个月目标价30元。

　　风险提示：产品受降价等政策影响超预期；大输液产能收缩不达预期；集团整合力度不达预期。