百草枯景气度持续攀升 6股价值前景渐明(4)

　　扬农化工:易主央企打开想象空间，受益草甘膦公司盈利提升

　　研究机构：东兴证券 撰写日期：2013年10月09日

　　事件:

　　公司10月9日发布公告称，公司实际控制人扬州市国资委透过金茂化医将所持40.59%扬农集团股权中的0.06%(10万股)股权无偿划转给中化集团，划转后金茂化医持有扬农集团40.53%的股权，中化集团合计持有扬农集团40.59%的股权，成为扬农集团的控股股东，即扬农化工的实际控制人。

　　主要观点:

　　1.中化集团成为实际控制人，公司成为集团发展战略的重要棋子。

　　公司实际控制人扬州市国资委透过金茂化医将所持40.59%扬农集团股权中的0.06%股权无偿划转给中化集团，中化集团直接持有扬农集团0.06%的股权，通过其间接控股的子公司中化国际(600500)间接持有扬农集团40.53%的股权，合计持有扬农集团40.59%的股权，成为扬农集团的控股股东，即扬农化工的实际控制人。

　　近年来中化集团持续加强农药和化工业务产业链关键环节建设，扬农是其扩展农药业务的重要平台。中化集团表示，未来仍将通过收购、增资等方式使中化集团及其关联公司继续增持扬农集团的股权达到51%以上。依托中化集团的大平台，公司产品种类将进一步丰富、销售渠道有望进一步拓展。

　　2、公司自身也处在扩张期，如东项目将提升公司盈利水平。

　　公司在江苏如东地区设立“优嘉化学”，计划在今年投资约4亿元左右建设杀菌剂和植物促生长剂产能。公司新产品生产装置已在建设，预计2013年底建成试生产，2014年开始贡献利润。我们预计新产品毛利率普遍在30%-40%左右，投产后公司盈利水平会大幅提高。

　　3、受益于草甘膦价格大幅上升，公司预计前三季度盈利水平增长50%以上。

　　公司预计2013年1-9月累计归属于上市公司的的净利润比上年同期将增长50%以上，主要原因是公司主要产品之一的草甘膦销售价格较上年同期出现了上涨。公司拥有草甘膦产能4万吨，受益于国家环保政策的趋严以及环保部57号文件的出台，草甘膦价格从年初的31000-32000元/吨上涨到目前的42000-43000元/吨，直接提升公司盈利水平。

　　结论:

　　公司主营业务发展良好，菊酯业务稳增业绩，草甘膦弹性较大，受益环保政策兑现，公司业绩大幅提升。公司实际控制人成为中化集团之后，公司农药业务将进一步拓展，中化集团资源丰富，公司发展想象空间进一步打开，看好公司未来的良好发展态势。我们预计公司13-15年每股收益分别为1.91、2.30、2.61元，9月26日(停牌前)收盘价32.31元，对应PE分别为17、14、12倍，鉴于公司今年较高的业绩增长以及易主央企带来的想象空间，上调公司至“强烈推荐”投资评级。