光伏组件销售量价齐升 行业复苏驱动不断(6)

　　汇川技术:三季报符合预期,高增长可持续

　　汇川技术 300124

　　研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2013-10-28

　　公司三季报业绩同比增长66.6%,预计第四季度和明年一季度利润持续高增长。前三季度实现营收11.62亿元,同比增长35.04%,实现归属上市股东的净利润4.03亿元,同比增长66.63%,EPS为1.04元。第三季度公司实现营收4.61亿元,同比增长38.64%,环比增长11.23%,实现归属上市股东的净利润1.78亿元,同比增长78.49%,环比增长21%,EPS为0.46元。第四季度和明年一季度,认为收入增速35%以上,净利润增长将非常可观。

　　2013年收入的超预期增长主要是电梯一体机、伺服、新产品销售好。第三季度收入同比增长近39%,快于中期的31%,主要是新产品,包括大传动、汽车电子等新产品订单开始转化为收入。前三季度电梯一体机预计同比增长40%、通用伺服预计同比增长50%、注塑机伺服预计同比增长40%,而通用变频同比增长超过10%,增长态势基本跟上半年保持一致,考虑到去年三季度行业略有回暖,可以推测三季度行业环境略有好转。

　　管理费用率下降近2%、营业外收入的超预期增长抵消股权激励费用。前三季度公司销售费用为1.22亿元,同比增长37.3%,销售费用率为10.53%,同比增加0.17%。管理费用为1.8亿元,同比增长21.24%,管理费用率为15.46%,同比下降1.76%,特别地,第三季度管理费用为0.71亿元,环比增长23%。营业外收入1.18亿元,同比增长124.6%,部分抵消前三季度确认的股权激励费用0.33亿元。

　　净现金流入同比增长87%,存货和预收款分别同比增长74%和66%。前三季度公司经营性现金流净流入3.35亿,同比增长87.2%,现金流明显好转。存货为2.7亿,同比增长73.78%,主要系公司销售订单增加,库存备货相应增加,预计发出商品增加也很明显。预收账款为0.36亿,同比增长65.96%,主要系公司以预收方式结算的新产品销售增加,说明新产品逐步放量。

　　2014年将迎来行业和公司的双重拐点,持续高质量增长将进一步提升估值。工控行业2013年只是弱复苏,仅增长3-5%,预计明年行业增长在10%以上,行业拐点出现。汇川通用伺服IS620全面推广、通用变频MD380推广和起重等行业开拓见效,同时机器人伺服、MD500等产品也将推出。大传动、汽车电子、光伏逆变器等新产品明年将进一步放量,费用进一步降低。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.38、1.96、2.58元,参考可比公司估值并给予一定溢价,给予公司2014年35倍PE。对应目标价69.00元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　宏观经济下滑、房地产销售下滑。自营有仓位。