雾霾催生大气治理盛宴 上市公司毛利率可达100%(5)

　　天瑞仪器:主营仍在低谷,非经常性损益拉升业绩

　　天瑞仪器 300165

　　研究机构：德邦证券 分析师：何俊锋 撰写日期：2013-10-25

　　事件:公司于10月24日发布三季度报告,年初至报告期末公司营业收入2.40亿元,同比增长9.32%;归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,同比增长29.21%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.21亿元,比去年同期减少53.16万元,比去年同期下降2.50%。

　　简评:

　　部分产品降价应对市场竞争,销售微增,毛利率小幅下滑。目前公司产品的首要销售市场是RoHS市场,RoHS市场经过几年的高速增长后在2011年后进入成熟阶段,市场规模增长进入停滞期,厂商之间竞争激烈。公司作为领先厂商,为应对竞争,保证市场份额,主动降低了部分低端产品和成熟产品的价格。工业过程分析市场是公司销售收入的第二大来源,受国家淘汰过剩产能政策调控的影响,公司在这一市场的销售下滑,子公司邦鑫伟业的净利润同比下降81.19%。从三季度财务数据来看,营业收入同比小幅增长,但代价是毛利率比去年同期下降3.04%,公司的策略总体上是比较成功的。展望未来两到三年,我们认为,RoHS完全进入成熟阶段,国家的产业调控政策将持续影响产业结构,这两块的市场的态势将保持稳定,公司来自这两块的收入将总体上稳定,随着行业盈利能力的下滑和新产能扩张速度减缓,毛利率的下滑将逐步趋缓。 非经常性损益拉升当期净利润。1-9月扣非后净利润2,073.75万元,同比下降2.5%,但由于本期非经常性损益大幅增加,以至于净利润同比增长29.21%。非经常性损益的增加主要来自利息收入的增加、政府补贴和软件退税收入的增加。 加强研发投入,积极开发新产品。1-9月研发投入比去年同期增加410.8万元,同比增长18.82%。公司有多项产品在报告期实现转产,同时获得实用新型专利2项,17项发明专利获得国家知识产权局的受理。高强度的研发短期会拉低公司的净利润,但有利于增强公司的技术能力,加快新产品的推出速度以抢占市场,为未来的高增长埋下伏笔。

　　重大资产重组提高资金利用效率,增强综合竞争力。公司闲置募集资金较多,长期存银行不利于提高资金利用效率,公司已经公告拟实施重大资产重组,我们认为并购一方面提高资金利用效率,迅速拉升净利润,另一方面并购的资产与公司现有业务的协同效应也值得期待。 短期业绩不佳不改长期增长趋势。公司近期毛利率下行,业绩不佳,主要是由于传统市场的增长几近停滞,但重金属污染监测、食品安全检测市场处在爆发的前夜,公司在重金属检测领域有丰富的经验积累,目前也在积极研发新品开拓这两个市场,我们认为公司未来在这两个市场取得成功是大概率事件,公司长期的成长潜力显著。

　　风险提示:1、国际经济不景气,出口增长缓慢进而相关市场需求不足的风险;2、国家重金属污染治理进度不及预期,相关市场需求启动延迟的风险;3、市场竞争加剧,毛利率下降的风险。

　　盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为3.18亿元、4.29亿元和6.22亿元,净利润分别为0.61亿元、0.80亿元和1.20亿元,对应每股收益分别为0.40元、0.52元和0.80元。对应PE分别为40.01X、30.79X、20.01X,鉴于对公司前景改善的预期,调高至买入评级。