商业零售：4Q景气环比大幅改善 荐3股

　　投资要点：

　　气候及传统淡季等因素难掩景气上升态势，行业恢复增长或成定局：

　　1-3Q.2013年百货行业实现收入为1708亿，同比增长11.02%，增速同比上升0.54个百分点。其中3季度单季仅增长6.2%。我们认为三季度淡季突发性高温天气具有不持续性，未来伴随下游大众消费需求逐步回暖，电商渠道冲击边际效应减弱，且行业将迎来传统旺季，预计4季度收入增速达到15%以上，维持行业全年销售增长12-15%的预测。

　　毛利企稳，费用压力缓解，盈利继续回升可期：受益于业态转型购物中心及城市综合体，行业毛利率维持稳定上升趋势。1-3Q.2013年百货行业实现毛利率20.03%，同比增加0.64个百分点。同时行业费用高度承压的状况也出现了改善迹象：1、零售业人工薪资增速已由12年之前的15%以上下降到10%以内；2、09-12年大量新开工的商业营业用房于12年中开始进入集中供应期，供需格局决定物业市场整体租金上行幅度有限。我们预计全年百货行业净利润增速在15%以上。

　　借力O2O抵御线上冲击，未来将出现分化，短期回归基本面：O2O是传统百货抵御线上冲击而主动求变的重要措施。我们认为百货O2O重点是新开辟百货移动营销渠道，但在商业模式、经营成本上并未作出较大改变，未来在商品定价、营销手段上能否形成抵抗线上冲击的优势，还有待观察。考量传统区域市场份额、品牌影响力及公司管理机制等因素，我们认为未来O2O对实体门店的拉动将出现分化，短期建议关注业绩增长确定，抗风险能力强且估值较低的传统百货公司。

　　投资策略与建议：

　　中长期内我们仍然认为，线上线下无边界互动的O2O模式成为传统零售新模式，模式创新也会在中长期内提升行业整体估值。短期内，市场主题炒作的热情逐渐回归基本面，考虑到四季度行业将迎来旺季，且行业又进入年末估值切换阶段，建议重点关注全年业绩有望实现高度确定性增长的优质公司，如海宁皮城(002344，买入)、中央商场(600280，未评级)及重庆百货(600729，未评级)等。

　　风险提示：经济增速放缓及反腐倡廉新政影响行业增长；租金、人工等费用上升造成新店培育期延长商业地产与网购渠道持续分流下游消费需求。