美欧“窃听门”升级 网络安全六股有望爆发(6)

　　美亚柏科：转型有阵痛，期待云服务

　　研究机构：国联证券撰写日期：2013年10月23日

　　事件：

　　10月23日下午美亚柏科发布三季报： 前三季度归属于母公司所有者的净利润为1416.02万元，较上年同期减51.90%；营业收入为2.04亿元，较上年同期增15.35%；基本每股收益为0.064元，较上年同期减52.94%。公司整体毛利率有所下降，应收账款净额为1.64亿元，占公司总资产的比例为17.86%，比年初增长21.86%。

　　点评：

　　单季度收入同比下降需关注

　　公司1~9月归母净利润为1416.02万元，同比减51.90%；营业收入为2.04亿元，同比增15.35%，扣除上半年的数据，三季度的净利润同比下降37%，和二季度持平，而更需关注的是，三季度营业收入同比减少4%，这是2011年以来首次出现的情况，据公司反馈，这里有部分收入延迟确认的因素，但是这客观反映了公司的电子取证产品的行业拓展进程低于预期，同时云服务市场尚待培育，短期业绩提升的难度较大。

　　客户资信良好，坏账风险不大

　　前三季度应收账款净额为1.64亿元，占公司总资产的比例为17.86%，比年初增长21.86%，主要原因是营业收入增加及合并新德汇纳应收账款所致。公司主要客户为全国各级司法机关、行政执法部门等，这些客户的采购及付款审批周期较长，因而导致公司应收账款较高。但客户资信状况良好，公司应收账款坏账计提准备政策也较为稳健，发生大额坏账的风险较小。

　　毛利率回升，有望与去年持平

　　2013上半年度综合毛利率为49.90%，较去年同期下降9.48%，处于公司历史最低水平，其中1、2季度的毛利率分别为43.7%和54%，经折算3季度毛利率达62%，回升态势明显，全年的毛利率有望与去年持平，维持60%的水平。

　　管控有效，费用率逐渐下降

　　由于去年员工人数增长较快，导致2013上半年销售费用和管理费用较去年同期增分别长15.89%和27.37%，但今年以来公司严格控制，所以费用率自1季度以来逐渐下降，压力逐步减轻。

　　转型过程阵痛难免，期待云服务的成长

　　公司正处于由产品销售向“产品 服务”模式的转型期，新产品的研发、推广投入比较大，而国内取证市场需求和用户习惯可能还需要较长的培育期，新业务拓展存在不确定性风险。

　　上半年公司的服务类产品的收入同比增长了98%，达到1252万元，其中云服务的收入增长了232%，达到325万元，公司由原来只卖产品转向产品 服务的战略初见成效：本报告期内，公证云下载量稳步增长，截至9月底公证云客户端下载量达230余万次，注册用户数70余万。在行业用户推广方面，公证云已与相关法院系统展开司法实践应用方面的合作；与相关工商系统展开工商行政执法方面的合作；与国内知名企业邮局服务商三五互联合作的企业邮局增值服务“存证邮”已完成功能对接进入内测，预计10月底公测发布；与新型创意服务交易平台一品威客的合作也正式启动，开始进入产品对接阶段；与电子商务平台淘宝网、天猫网的合作陆续开展；与科技成果转化交易平台科易网的合作正式上线，为科易网用户提供科技成果交易的全程见证。

　　公司各项服务稳步推进，在培养用户数的同时，完善服务平台功能，目前看还需要一段过程。

　　调低盈利预测：调低盈利预测，2013~2015年EPS 分别为0.39元、0.47元、0.58元，估值分别为39.1、33、26.8倍，相对于业绩增速略高，因此调低评级为谨慎推荐。