农田水利投资近900亿 八家公司从中受益(股)(3)

　　风险提示:项目落地慢于预期,地产持续调控

　　青龙管业 002457

　　研究机构：招商证券 分析师：王晶晶 撰写日期：2013-10-30

　　公司于28日发布三季报,我们29日邀请公司管理层召开了电话会议。公司南水北调的订单确认依然较慢,费用率有上升的趋势,维持 “审慎推荐-A”投资评级。

　　公司前三季度净利润同比增长4%,实现EPS为0.23元。公司今年前三季度实现收入、营业利润和净利润分别为3.5亿元、8900万元、3906万元,同比增长46.4%、11.5%和4.0%,前三季度扣非后的净利润同比增长23.4%,共实现EPS为0.23元。单季度来看,三季度公司收入和净利润同比增长78%和31%,实现EPS为0.12元,三季度业绩环比二季度基本持平。

　　三季度南水北调订单确认进度仍较慢,销售费用率上升明显。公司在河南、河北和天津南水北调工程中共获得9.3亿元的合同,我们预计截至9月底共确认收入2.6亿元左右,占比28%。其中天津南水北调(合同金额0.9亿元)尚未开始供货,河北南水北调由于工期较长,或仅确认少部分收入(合同金额2.1亿元),预计河南南水北调二、三季度分别确认收入1.1亿元和1.3亿元左右(合同金额6.3亿元)。三季度公司毛利率达到40%,销售费用率为18%,均有大幅提升,主要是西北地区项目毛利率较高,以及河南南水北调项目运费较高所致。

　　三季度末公司在手订单约11亿元,四季度业绩主要关注河南南水北调订单确认情况。二季度末公司未确认收入的在手订单金额约12.1亿元,我们预计三季度公司新签订单金额为1.5亿左右,三季度公司混凝土管道收入约为2.5亿元(按收入占比70%测算),则三季度末公司在手订单约11亿元。若按照合同约定,河南南水北调订单都应在今年年底前完成,目前公司在河南的剩余订单金额还有4亿元左右,其收入确认进度将显著影响四季度公司业绩。

　　公司具有主题性投资机会,维持“审慎推荐-A”投资评级。公司目前在手订单金额占去年收入的142%,且去年四季度基数较低,容易取得增长。若出现南水北调收入确认进程超出预期或市政管网建设力度进一步加强的情况,则公司具有主题性投资机会。预计2013-2015年公司EPS为0.28、0.33和0.37元,目前股价对应2013年PE为28倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示:收入确认低于预期,费用率持续高企。