动力煤三连涨 季节性需求推动 期价上行未尽(9)

　　西山煤电：预计焦煤价格下行空间有限买入评级

　　类别：公司研究机构：瑞银证券研究员：孙旭密叶舟

　　上半年净利润同比下降46%，符合市场预期西山煤电公布中报，销售收入人民币152.7亿，同比下降2.6%；净利润人民币8.9亿，同比下降46%，每股收益人民币0.284，基本符合市场预期。在煤炭价格大幅下跌情况下，公司销售收入同比下降幅度较小主要由于公司原煤产量和商品煤销量同比上升，上半年原煤产量1532万吨，同比增长6.3%，商品煤销量1434.6万吨，同比增长32.4%。公司原煤产量增长主要来自于晋兴能源子公司产量释放(上半年851万吨，同比增长7%).

　　上半年商品煤平均售价同比下降28%，煤炭业务毛利率同比大幅下降公司净利润大幅下降主要由于商品煤平均售价大幅下降，上半年平均商品煤售价为人民币605元，同比下降28%。按业务划分，煤炭业务毛利率比去年同期大幅下降8个百分点至44%，电力业务毛利率则从去年上半年6.4%的大幅上升至17.6%。上半年电力业务对公司的毛利贡献占比大幅上升至10.3%。

　　预计焦煤价格进一步下行空间有限受益于地产融资放开等利好政策，我们预计钢价将环比回升，同时钢材社会库存和钢厂原材料库存目前都处于较低水平，补库存和钢价上涨将有效拉动焦煤价格上涨。同时目前进口和国内焦煤价格都已跌破08年金融危机的底部水平，因此我们认为焦煤价格进一步下降空间有限。

　　估值：“买入”评级，目标价人民币15.5元我们目前给予公司“买入”评级和人民币15.5元的目标价。目标价基于18.2倍2013年市盈率得出。我们正在审视我们的盈利预测和目标价。