习近平强调要全力完成3600万套保障房 巨资抄底地产股(3)

　　北京城建:积极补充京内储备,适度增加财务杠杆

　　北京城建 600266

　　研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2013-10-29

　　报告要点

　　事件描述

　　北京城建发布2013年3季报,公司前3季度实现营业收入37.95亿元,同比增长74.18%,归属上市公司股东净利润6.19亿元,同比上升49.96%,基本每股收益0.70元。

　　事件评论

　　积极补充京内储备,适度增加财务杠杆。公司下半年连续竞得大兴魏善庄、房山新城良乡组团、延庆沈家营三幅地块,合计新增建面51.69万平(含配建保障房),土地购置资金28.5亿元,显示出补充京内土地储备的强劲势头。对应地,公司亦适当加强了杠杆应用。下半年连续通过向五矿信托申请8亿元信托贷款、向建设申请8亿元开发贷等融资方式保障了开发资金来源。受带息债务增长的影响,公司净负债率由去年年底的17.21%上升至42.45%,是杠杆提升的直接体现。

　　成本控制优秀,毛利率维持稳定。公司在费用控制上较为优秀,10.33%的期间费用率低于行业平均水平。盈利能力方面,由于去年同期首城国际等高毛利率项目的集中结算,整体利润率水平相对较高,导致报告期结算毛利率水平由去年的69.50%下降至38.39%,预计全年毛利率将维持在当前水平。

　　京七条或带来北京价格管制反弹,影响公司后续推货。北京市23日发布《关于加快中低价位自住型改善型商品住房建设的意见》,可以视作对京内房价快速上涨的回应。《意见》本身带有极强的价格管制色彩,我们认为前期的预售环节控制或将重启,由于公司京内储备相对有限,较强的价格管制一定程度上抑制了其推货热情,上半年预售价格管制带来销售较去年同期有所下滑亦印证这一观点。我们预计,在京内调控信号加强的前提下,公司全年销售可能小幅低于年度计划。

　　公司一改极度稳健的财务风格,适时运用杠杆,积极补充京内储备,有利于其长期发展。如果财务杠杆提升可以视作公司业务发展的一级助推,那么增发如若获批则将为公司发展带来二次助推。我们预计公司2013年、2014年EPS分别为1.54元和1.90元,对应PE分别为6.94倍和5.62倍,给予“推荐”评级。