水利部推进江河湖库水系连通工作 水利7股迎爆发良机(6)

　　围海股份:业绩如期反转,改善势头有望延续

　　围海股份 002586

　　研究机构：长江证券 分析师：史恒辉,戴计辉 撰写日期：2013-10-30

　　事件描述

　　围海股份于10月27日晚公布2013年三季报:前三季度,公司实现营业收入9.55亿元,同比增长15.04%;实现营业利润6152万元,同比增长13.45%;归属于上市公司股东的净利润为4120万元,同比增长3.83%,基本每股收益为0.14元;同时公司预告2013年净利增长0%~30%。

　　事件评论

　　三季度公司业绩如期反转,单季营业收入和净利润分别增长58%、59%,我们预期业绩改善的势头还将延续:1)地方政府换届完成后,浙江省各类围垦项目加快启动,公司订单爆发式增长,截至目前今年已公告大订单合计约31亿元,较去年全年增长50%,这些项目将陆续贡献业绩;2)公司区域扩张取得进展,今年已成功中标1.45亿的广西防城港市海堤建设项目,后续在江苏、山东等地也有望取得突破。

　　公司毛利率持续上升,但费用增长压制了盈利能力改善,预计明年增发完成后将使费用得到控制,盈利能力有望改善:1)前三季度公司毛利率同比上升1.08个百分点至17.35%,我们认为主要由BT业务占比上升贡献,我们估算公司当前未完工BT项目金额超过14亿元,将继续提升公司毛利率;2)但是公司加强市场开拓、调整薪酬及着手增发,使管理费用率上升0.91个百分点至4.97%;3)长期借款增加及发行3亿元公司债,导致财务费用率上升1.1个百分点至2.96%;4)最终公司净利率下降0.47个百分点至4.31%。

　　公司回款略有下降,但处于正常水平,风险可控:前三季度收现比降至76%,预付款及存货等工程投入增加,使经营活动净流出额略升至1.15亿元;BT项目推进使公司长期应收款增加至7.58亿元,公司采用滚动的方式有序开展BT项目,自2013年开始每年都有BT项目回款流入,考虑地方财政实力及已完工项目回款顺利,我们认为未来回款风险不大。

　　在发展海洋经济与保护海洋生态的平衡中,我国已从过度无序围垦逐渐进入到有计划合理围垦阶段,我们估算未来海堤建设年均投资有望超过500亿元,其中浙江省年均超过80亿元。随着浙江省规划围垦项目进入招标高峰,以及公司省外扩张取得成效,公司订单有望继续增长,业绩持续改善的趋势明确。预计公司2013~2014年EPS分别为0.36元、0.49元,对应PE分别为37倍、27倍,维持推荐评级。