林地有望向宅基地开放 林业股或起“林改热”(2)

　　公司受经济周期波动影响较小，营业收入稳定。2009年度，国际金融危机向实体经济转移，但公司主营产品卷烟配套用纸下游烟草行业受经济周期波动影响较小，因此公司产品销售额较去年同期相比基本持平，略有下降。

　　多因素导致毛利率大幅增长。一是2009年度，因受金融危机影响，造纸大宗原材料及燃料价格振荡下行，同时公司加强管理、节能降耗，较大幅度降低了生产成本；二是公司调整产品结构，改造落后机台、淘汰滞销产品，增加高附加值纸种卷烟纸及描图纸系列的产销量。2009年度，卷烟纸及描图纸系列营业利润率分为32.74%和34.34%。以上两点促使公司产品毛利率同比提高了9.43百分点，公司盈利能力增强。

　　全资子公司扭亏为盈，加快净利润增长。2009年度变更为全资子公司的浙江民丰波特贝纸业有限公司首度扭亏为盈，而且效益增长明显，2009年度利润总额达2785.40万元，加快了公司的净利润增长。

　　公司为特种纸行业的龙头。公司主导产品为卷烟配套用纸、描图纸、涂布类纸等特种纸。其中描图纸为国内独家生产；卷烟系列用纸在国内处于领军地位，还供应给全球卷烟品牌，公司2009年度出口营业收入同比增长157.21%，公司产品的国际市场前景广阔。

　　天相投顾预计公司2010、2011年每股收益为0.32元和0.37元；对应2010年3月9日收盘价8.63元，动态市盈率分别为27倍和23倍，维持公司"增持"的投资评级。

　　美利纸业(000815)：受益纸价上涨 未来看点还在重组

　　未来看点还是在于重组或借壳 就公司本身而言，未来发展没有太大的亮点，虽然是西部地区的纸业龙头，但是在行业内并不算佼佼者。不过中冶集团收购公司后的发展仍然值得我们长期关注，目前中冶收购岳阳纸业的平台由于各种原因暂时遇阻，进一步加大了未来将旗下的纸业资产注入美利纸业，借壳美利纸业平台整合纸业资源上市的可能性。中冶集团旗下拥有银河纸业、中国林业等优质资产，无论将来中冶注资还是借壳，重组后的美利纸业不仅完善了上下游产业链，集团整体规模将成为全国第一，因此公司未来的看点还是在于中冶的重组或借壳。

　　投资建议 由于公司重组的时间尚未确定，短期看来公司估值偏高，预计公司2010 年，2011 年EPS 为0.20 元和0.25 元，对应的PE 为71倍和57 倍，给予公司 “中性”的投资评级。

　　吉林森工：花开并蒂，公司业绩稳步增长

　　“露水河”国内刨花板第一品牌

　　公司刨花板定位中、高端市场，采用世界先进的设备生产，产品品质佳，市场认可度较高。“露水河”牌刨花板是我国刨花板第一品牌，广受业内好评。公司目前刨花板的设计产能为45.1万立方米，今年在需求提振下，几乎满载运行，销售收入在量价共振下丰收在望。

　　珍贵树种、需求旺盛，木材价格长线趋涨

　　公司1998年与森工集团下属红石林业局签订为期40年的森利租赁协议，以租金加育林基金模式开采。公司租赁林木生长于长白山山脉，多为优质红松、樟子松、橡木、楸木等珍贵树种，品质较内蒙与黑龙江等地出产的落叶松高，倍受市场欢迎；且受国家“天保”计划影响，年采伐量有限，供不应求使木材价格长线趋涨。

　　公司投资看点

　　刨花板满载生产，需求旺盛:预计2010年，公司刨花板产能利用率达到100%，且因下游需求回暖，公司产品平均提价空间或将大于10%。稳东北、华北，战略进攻华南人造板市场:随着东北地区原料竞争的加剧，公司开始战略布局南方林区，目前除江苏建成10万立方米产能的刨花板生产线外，在广东地区公司更有长期的人造板产能投资计划。林木产品供不应求、提价空间较大:近年来公司木材产销率近乎100%。因国家限量砍伐、俄罗斯预加关税、大小兴安岭禁伐等因素影响，木材价格有较大上涨空间。公司多项计划、增强公司竞争力。

　　地域开发概念、长期提振公司股价

　　长吉图区域开发实施方案，刺激公司产品需求增加，给公司业绩发展带来新契机；大小兴安岭规划，或加速木材价格上涨，使公司直接受益。

　　盈利预测与投资评级

　　预计公司2010-2012年营业收入分别为12.74亿元、14.01亿元、15.27亿元；按照公司3.11亿股的股本计算，对应EPS分别为0.23元、0.34元、0.37元。参考林业及家具制造业上市企业估值，给予公司2011年35倍PE，那么一年内公司股票的合理价格为11.90元，给予公司“买入”评级。

　　兔宝宝：扩张提速，三费率有所上升

　　门窗地板等高毛利产品专卖店数量大幅增加驱动业绩增长超预期。2011公司将在原有78家地板和门窗专卖店基础上，新增加100家类似专卖店。与板材相比，地板、木门等下游产品系列毛利率约是前者的2倍。公司净利率较低，业绩对毛利率的敏感性大，高毛利产品专卖店数量的大幅增加，或将驱动业绩增长超预期。

　　非公开增发顺利完成，募投项目建设提速。公司以每股9.1元的价格增发约5201万股，实募资金4.58亿用于建设601家门店、7个区域物流中心及营销总部、收购绿野林场100%股权，增发顺利完成将助公司加速品牌专卖店建设抢占市场、布局全国性营销物流网络及实现林板一体化。

　　盈利预测：公司目前经营情况符合预期，我们预计2011-2013年EPS分别为0.19、0.36和0.66元(增发后)，按2011年8月22日收盘价9.22元计算的PE估值分别48、26、14倍。公司未来业绩的核心驱动因素在于门店数量增长以及地板和门窗等高毛利产品占比提高所带来的整体毛利率的提升，我们看好公司通过加盟专卖店进行低风险扩张的商业模式，维持“买入”评级。(方正证券(行情，问诊)周伟)

　　晨鸣纸业(000488)：即将进入新一轮业绩增长期

　　投资要点：

　　上半年业绩大幅提升，符合预期。上半年公司共生产机制纸168.38万吨，同比增长16%，销售155 万吨，同比增加2.02%。实现营业收入81.77 亿元，同比增加22.49%；营业利润8.39 亿元，同比增幅251.98%；归属母公司净利润6.08 亿元，同比增加285.98%，稀释后EPS0.29 元。