政策面趋稳 悲观情绪有望修复

　　从基本面看，上周的变化仍然偏正面。如水泥价格已突破去年旺季高点；汽车销量10月前两周销售同比仍在30%以上；10月中旬发电量环比改善好于季节性，等等。

　　目前的中观行业变化给我们的启示是：“崩盘”和“断崖”的担忧大可不必，但“暴发式增长”也不必指望。因此，如果不以周期“大起大落”的心态去观察现在的基本面，目前的宏观经济其实是处于一种非常正常和健康的运行环境之中。这应该是好事才对。

　　但上周A市场表现疲弱，负面因素不是来自基本面，而是来自市场开始重新担忧“钱荒”，以及即将召开的三中全会是否会低于预期。近期央行操作偏谨慎，已连续两周“净回笼”，上周资金利率明显上升，这让投资者产生了“钱荒”再次来袭的担忧；另一方面，自贸区、土改、国企改革等主题投资热点近期也明显退潮，投资者开始担心三中全会会低于预期。

　　站在现在的时点，我们认为从现在到年底，市场弥漫的这种悲观预期并不会兑现，未来更可能出现的是负面预期的“纠偏”。

　　首先，目前的流动性环境和6月“钱荒”发生时完全不同，不必对未来的流动性过于担忧。考虑到10月外汇占款可能会继续增长，因此央行上周在有逆回购到期的情况下，选择暂停公开市场操作，应该是防范流动性过松，但并没有刻意收紧的动作。反观6月外汇占款减少412亿元，而央行仍在当月发行三月期央票，并进行正回购操作，当时的政策要比现在的“无为而治”明显紧得多。此外，6月下旬面临理财产品集中到期，而目前并无这个风险，在上周企业所得税集中上缴国库的短期冲击结束后，接下来两个月并无较大资金缺口。最后，美国前期的政府关门事件以及近期的就业数据低于预期，都使得量化宽松退出的预期不断延后，在短期内海外因素对国内流动性不会产生负面冲击。

　　其次，今年投资者对改革预期极度紊乱，总是大喜大悲，对市场干扰极大。我们虽不指望三中全会的召开能够带来很大的政策红利，但至少能使浮躁的政策预期逐渐稳定下来，也有利于主题投资“去伪存真”。由于涉及改革的有效信息极其匮乏，因此市场充斥着“改革噪音”，整体市场情绪也跟随着“两起两落”——三四月份憧憬“改革红利”，到了6月又觉得是“改革阵痛”，9月以后改革主题大行其道，而最近两周又再次整体性退潮，上周末则再起超预期展望。因此，三中全会的召开有利于平抑浮躁的市场情绪，使投资者不再“捕风捉影”。改革相关的主题也将在三中全会后“去伪存真”，符合改革转型方向的行业仍有深挖潜力。

　　第三，本周A股三季报尘埃落定，全年业绩能见度大幅提高，这也有利于悲观预期的修复。从我们最新跟踪的三季报情况来看，应该相当不错，A股剔除金融的三季报增速将上升到10%以上。我们认为，今年的三季报将可确认A股整体的盈利在经历了连续两年下滑后，已在今年迎来向上拐点。从历史来看，三季报盈利较好的行业容易受到市场追捧，因为这意味着全年的业绩保障度已大大提高。去年的白色家电和房地产就是在三季报发布后，首先开始触底反弹的(去年大盘12月反弹，而白电和地产股从11月就开始明显反弹).

　　综合看，我们认为没有必要对A股市场过度悲观，在盈利的支撑下，悲观情绪有望在未来向上修复。从行业配置上，我们依然看好光伏、LED、汽车后端、券商、水泥、纯碱、重卡。

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